华西证券-安井食品-603345-Q3业绩超预期，盈利能力持续提升-201026

　　安井食品(603345)
　　事件概述
　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入 44.85 亿元，同比+28.39% ；归母净利润 3.79 亿元，同比+59.17%；每股收益 1.63 元。单 Q3 营收 16.33 亿元，同比+40.99%；归母净利润 1.19 亿元，同比+63.26%。
　　分析判断:
　　B 端市场加速恢复，Q3 收入超预期高增长
　　公司 Q3 收入超预期高增 40.99%，产品端受益于提价和结构优化，渠道端受益于 B 端市场和需求加速恢复以及 C 端延续高景气度，公司作为行业龙头紧抓行业机遇，顺势进一步提升竞争力。具体分产品来看，公司 Q3米面/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+18.9%/+52.8%/+54.5%/+27.1%，锁鲜装持续放量使得鱼糜制品维持高增长，B 端市场加速恢复对肉制品、鱼糜、菜肴制品等产品需求增加。分渠道来看，Q3 经销商/商超/特通/电商收入分别同比+39%/+43.6%/+55.5%/+190%，全渠道营收高速增长，经销商基本从疫情影响中走出，经销商渠道收入增速环比提升 22.1pct，后疫情时代商超和电商依旧高增长，疫情期间消费者教育实现有效沉淀。分地区来看，各地区收入增速均在 30%以上，公司持续的渠道铺设和市场精耕带动全区域业绩快速增长。
　　毛利率同比提升 2.56pct，盈利能力持续提升
　　公司 Q3 毛利率和净利率分别为 26.46%和 7.30%，分别较去年同比提升 2.56 和 0.99pct,经营效率不断优化。公司毛利率提升较多主要受益于提价后效应、Q3 货折减少和锁鲜装持续放量带动产品均价提升，结构持续优化。费用端 Q3 销售费用率和管理费用率分别为 12.09%和 4.20%，分别较去年同期提升 0.2 和 1.31pct,销售费用率小幅提升料与锁鲜装铺货使得进场费增加有关，管理费用率提升主要受股权激励摊销影响。综合来看，公司 Q3 实现归母净利润 1.19 亿元，同比+63.26%，盈利能力持续提升。
　　龙头彰显竞争优势，BC 兼顾延伸成长价值
　　公司疫情期间展现了快速的调整能力和极强的市场拓展能力，以 BC 兼顾战略为核心大力推进锁鲜装产品销售，加大开发商超、社区团购、生鲜门店等销售渠道，进一步提升安井品牌知名度和市场覆盖率。长期来看，速冻食品行业受益于需求增长预计将维持 10%的行业稳健增长，安井作为行业龙头预计将率先受益于行业规模扩张；同时公司优秀的供应链管理能力为公司实现品类扩张提供支持，BC 兼顾的渠道政策强化全渠道优势，强大的产能供给以及产能规划为全国化布局和规模扩张提供保障。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润的携手增长。
　　投资建议
　　公司 Q3 业绩超预期，销售全面向好，因此我们调高盈利预测。我们预计公司 20-22 年收入分别同比+26.7%/+21.5%/+17.1% ，前次预测为 同比+20.1%/+22.4%/+17.3% ；实现归母净利润 5.4/6.8/8.6 亿元，同比+44.4%/+26.3%/+25.9%，前次预测增速为同比+29.6%/+31.1%/+24.4%；EPS 分别为 2.28/2.88/3.62 元，当前股价对应 PE 分别为 73/57/46 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全