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华安证券-国瓷材料-300285-业绩持续改善,科学管理与技术创新驱动成长-201027

上传日期:2020-10-27 13:24:00  研报作者:刘万鹏,古武  分享者:liemzheng   收藏研报

【研究报告内容】


  国瓷材料(300285)
  事件描述:
  10月27日,公司发布三季度报。
  公告显示,2020年前三季度公司实现营收18.28亿元,同比增长18.92%;实现归母净利润4.16亿元,同比增长15.89%;扣非后归母净利润3.98亿元,同比增长15.18%;经营活动现金流量净额4.02亿元,同比增长34.9%。
  三季度业绩环比改善,逐步走出疫情影响
  第三季度,公司实现营收7.52亿元,同比增长48.84%,环比增长27.67%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长42.32%,环比增长9.79%。得益于疫情的逐步缓解,公司蜂窝陶瓷、齿科医疗材料、陶瓷墨水、MLCC陶瓷粉等主营产品订单开始逐步恢复,营收净利润持续改善。公司各主营业务均处于扩张期,预计四季度将延续增长势头,全年业绩增长值得期待。
  研发投入持续加码,奠定未来发展基础
  根据公告,前三季度公司研发投入达到1.1亿元,同比增长11.1%。公司研发较为注重前期情报收集和信息整理工作,战略规划过程中研究先行确保了公司能够从众多的潜在着力点中选择正确的发展方向。今年以来公司研发投入持续增长,表明支撑未来发展的新产品项目已经进入实质研发阶段。持续的创新与业务拓展是公司不断超预期的动力来源,我们坚定看好公司的长期投资逻辑。
  以CBS系统为核心的管理体系:保障各业务领域高效协同
  为解决多业务、多品类平台型公司的协同管理,公司自四年前起即开始大力推进国瓷业务系统(CBS)在全公司各个管理领域的应用。借助CBS系统,公司真正实现了各个部门之间、各个业务主体之间的资源快速整合和相互融合,充分发挥了相关业务产品、技术和市场等方面的协同作用。该业务系统自子公司完成并购初期即开始导入,该科学管理工具连续多年的坚持推广使得公司真正成为一个生机勃勃的有机整体。我们认为,公司为具有核心技术优势的平台型公司,公司凭借科学的CBS系统完成各个业务体系之间的有机整合,真正实现了对并购公司的快速“赋能”,实现了以高效率并购为手段的业务快速扩张。公司未来还将坚持以科学的管理系统为基础持续开展外延并购,不断拓宽公司能力边界。
  电子材料板块:创新驱动下的业务拓展
  公司凭借领先的水热法合成工艺,成为国内MLCC陶瓷粉体的龙头供应商,市场占有率达到75%以上。公司未来业务拓展,一方面在于现有工艺技术的持续挖潜,如开发固相法工艺生产具有大容量优势的大粒径MLCC陶瓷粉体,以及开发适用于不同场景的差异化MLCC陶瓷配方粉。另一方面,公司正向5G等全新的业务领域进发,公司利用多年在电子陶瓷粉体和浆料上积累的经验,迅速开发了迅速开发了全系列用于基站滤波器的微波介质粉料和与之匹配的电子银浆,并成功推向了市场,得到了新客户群体的认可。在全新的应用需求下,国瓷材料与国外巨头处于同一起跑线上,公司有望凭借优秀的研发创新能力在未来全新的功能陶瓷粉体、浆料乃至制件领域获得广阔的市场空间。
  催化材料板块:抓住国六推行契机,嵌入催化材料国产替代市场
  国瓷材料通过收购王子制陶获得了蜂窝陶瓷制造技术,同时也抓住了国六推行的发展契机。目前,海外巨头庄信万丰、优美科占据催化材料板块绝大部分涂覆市场份额,康宁、NGK占据了大部分蜂窝陶瓷载体的市场份额,国内供应商仅有王子制陶和奥福环保两家国产供应商,市占率均在1%以下,国内催化材料板块仍有巨大的市场空间。前三季度,奥福环保借助催化材料板块发展机遇,实现营收2.24亿元,同比增长15.27;实现归母净利润0.63亿元,同比增长62.3%。与奥福环保蜂窝陶瓷材料主要应用于固定端的工程用途不同,国瓷材料的蜂窝陶瓷主要应用于汽油车、柴油车等移动端,市场空间及业务弹性将高于奥福环保。
  公司未来将在蜂窝陶瓷所取得的市场突破的基础上,从低端车型、自主车型入手,不断提升自身能力边界,逐步蚕食被海外巨头垄断的蜂窝陶瓷市场空间。与此同时,公司还在铈锆固溶物/分子筛等功能陶瓷材料领域有了大量专利布局,未来还有望借助蜂窝陶瓷载体公告的渠道优势,打破国外在该领域的长期垄断,进一步拓展公司能力边界和营收增长点。
  生物医疗材料板块:源于材料,不止于材料
  今年以来,公司齿科受到疫情较大程度的冲击,但自三季度国内疫情影响逐步消散,齿科材料需求快速回升,该业务有望实现逆势增长。公司未来将以数字口腔为主要突破口,通过与3SHAPE合作、不断拓宽销售渠道、持续开展品牌建设,将逐步由齿科材料供应商向专注于齿科修复领域的全套解决方案供应商转变。
  9月16日,公司公告高瓴/松柏将战略投资爱尔创。高瓴在全球医疗健康、高端制造等领域有广泛布局,能够与国瓷材料的并购战略产生有效协同。松柏则是专注于口腔产业的投资者。松柏的投资理念是在坚持长期价值投资的同时,作为口腔学科的建设者参与到行业发展之中。松柏已经向大型口腔医院进行了大量投资和收购,目前累计投资、自建的医院达十多家,并不断对这些医院进行资源输出,通过专业培训提高医生们的业务能力,并以临床质量和培训教育而不是收入和利润对经营团队进行考核。此次战略投资将大大加速国瓷材料及爱尔创的转型进程。松柏对于口腔齿科行业的认识与国瓷材料/爱尔创不谋而合。松柏对爱尔创的战略投资对后者的助力是全方位的:一方面提供了丰富的产业资源和下游市场空间,另一方面在能够协助爱尔创站在整个口腔产业的角度寻求发展方向、找出并解决关键问题。我们认为,在松柏的助力下,公司将有望成为口腔修复领域的全球龙头企业。
  建筑陶瓷材料:陶瓷墨水仍具创新活力
  公司陶瓷墨水业务在创立初期属于打破国外垄断的创新业务,在公司推出相关陶瓷墨水产品后不久,国外进口陶瓷墨水价格就由100万元/吨迅速下降至10万元/吨以下。近年来,由于国内厂商逐渐崛起,陶瓷墨水盈利能力有所下滑。今年以来,子公司康立泰克服了疫情对公司经营的不利影响,加大市场开拓力度,新产品销售额占比大幅增加,功能墨水和高性能墨水的发货量也明显增加,提高了公司利润水平和市场地位。同时,对国内重点销售产区进行价格策略调整,进一步拓宽了市场,有效扩大了河南、江西等区域的销售规模,巩固了四川、福建等区域的市场地位。另外,通过持续的技术研发和改进,公司成功推出了数码釉等产品,为陶瓷行业向大板、岩板等家居、装饰行业拓展和风口转变贡献力量。
  投资建议
  预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.95、7.46、8.91亿元,同比增速为18.9%、25.4%、19.4%。对应PE分别为66.16、52.76和44.19倍。给予“买入”评级。
  风险提示
  MLCC产品价格波动;5G建设速度缓慢;催化材料下游需求不及预期;齿科战略资源布局速度不及预期;口腔行业需求不及预期;产品质量及新产品、新技术开发风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《华安证券-国瓷材料-300285-业绩持续改善,科学管理与技术创新驱动成长-201027.pdf》及华安证券相关公司调研研究报告,作者刘万鹏,古武研报及国瓷材料300285基础化工行业上市公司个股研报和股票分析报告。
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