安信证券-城发环境-000885-单季度业绩改善明显，多方位布局订单颇丰-201027

　　城发环境(000885)
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收16.3亿元，同比下降3.71%，实现归母净利润2.97亿元，同比下降3.71%；单三季度实现营收9.15亿元，同比增长43.16%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%。
　　疫情过后业绩逐渐向好，三季度表现亮眼。2020年初公司受疫情影响，主营业务收入大幅下降，据2020年中报显示公司上半年主营业务收入同比下降32.1%，净利润同比下降90.97%。第三季度随着疫情影响减小，公司盈利能力逐步回暖。单三季度公司总营收较去年同期大幅增长43.16%，净利润同比增长21.99%。此外，公司各项费用整体保持平稳，报告期公司经营活动现金流净额6.28亿元，与上半年相比继续向好。
　　2020年下半年接连中标多个项目，在手订单充足。根据公司公告，今年下半年公司大力布局环保板块，接连中标多个环保项目，打造固废处理全产业链。单三季度公司中标漯河市马沟污水处理工程（二期）项目工程总承包、商水县村镇垃圾收运项目、滑县餐厨废弃物资源化利用和无害化处理特许经营项目、源汇区城市生活垃圾分类运营项目等大型项目。其中，商水县村镇垃圾收运项目服务周期八年、滑县餐厨项目合作期限30年。公司在垃圾收运、垃圾处理、餐厨处理、污水处理等方面不断推进布局，环保板块未来有望持续获益。
　　凭借股东背景，优势资源丰富。公司背靠国企河南投资集团，与河南省内各地市有广泛的合作基础，丰富的基础设施资源有利公司拓展河南省内环保产业布局。同时，根据“十三五”规划，到2020年河南省全省计划新建60余个静脉产业园垃圾焚烧发电项目，重点城市垃圾无害化处理率计划达到100%，其他城市达到95%，县城达到80%以上。因此，河南省内环保产业仍有较大发展空间，公司积极利用自身优势拓展环保方面多板块业务，业绩有望持续增长。此外，8月13日公司公告完成配股发行，此举有望为业务扩张提供充足的资金支持。
　　公路资产质地优良，期待业绩持续回暖。道路通行业务为公司最稳定现金流来源。公司运营的许平南高速、安林高速、林长高速均为区域要道，资产质地优良。低成本运营造就高盈利，2019年公司该业务毛利率高达67.29%，近年来该业务毛利率均保持在65%以上。稳定现金流来源为公司后续垃圾焚烧项目建设提供了稳定的资金支持。疫情对公司收费公路运营有阶段性影响，上半年公司通行费收入明显下降，随着道路通行业务运营恢复，板块业绩持续回暖，期待四季度更进一步。
　　投资建议：公司在手订单充足，项目投运后业绩有望进一步提升。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.81元、1.37元、1.59元，对应PE为13.4x、8.0x和6.8x，维持买入-A评级，6个月目标价13.04元。
　　风险提示:项目推进不及预期，政策变化不及预期，竞争加剧。