安信证券-城发环境-000885-【安信环保公用邵琳琳团队】城发环境三季报点评:单季度业绩改善明显,多方位布局订单颇丰-201027

　　■事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收16.3亿元，同比下降3.71%，实现归母净利润2.97亿元，同比下降3.71%；单三季度实现营收9.15亿元，同比增长43.16%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%。 ■疫情过后业绩逐渐向好，三季度表现亮眼。2020年初公司受疫情影响，主营业务收入大幅下降，据2020年中报显示公司上半年主营业务收入同比下降32.1%，净利润同比下降90.97%。第三季度随着疫情影响减小，公司盈利能力逐步回暖。单三季度公司总营收较去年同期大幅增长43.16%，净利润同比增长21.99%。此外，公司各项费用整体保持平稳，报告期公司经营活动现金流净额6.28亿元，与上半年相比继续向好。 ■2020年下半年接连中标多个项目，在手订单充足。根据公司公告，今年下半年公司大力布局环保板块，接连中标多个环保项目，打造固废处理全产业链。单三季度公司中标漯河市马沟污水处理工程（二期）项目工程总承包、商水县村镇垃圾收运项目、滑县餐厨废弃物资源化利用和无害化处理特许经营项目、源汇区城市生活垃圾分类运营项目等大型项目。其中，商水县村镇垃圾收运项目服务周期八年、滑县餐厨项目合作期限30年。公司在垃圾收运、垃圾处理、餐厨处理、污水处理等方面不断推进布局，环保板块未来有望持续获益。 ■凭借股东背景，优势资源丰富。公司背靠国企河南投资集团，与河南省内各地市有广泛的合作基础，丰富的基础设施资源有利公司拓展河南省内环保产业布局。同时，根据“十三五”规划，到2020年河南省全省计划新建60余个静脉产业园垃圾焚烧发电项目，重点城市垃圾无害化处理率计划达到100%，其他城市达到95%，县城达到80%以上。因此，河南省内环保产业仍有较大发展空间，公司积极利用自身优势拓展环保方面多板块业务，业绩有望持续增长。此外，8月13日公司公告完成配股发行，此举有望为业务扩张提供充足的资金支持。 ■公路资产质地优良，期待业绩持续回暖。道路通行业务为公司最稳定现金流来源。公司运营的许平南高速、安林高速、林长高速均为区域要道，资产质地优良。低成本运营造就高盈利，2019年公司该业务毛利率高达67.29%，近年来该业务毛利率均保持在65%以上。稳定现金流来源为公司后续垃圾焚烧项目建设提供了稳定的资金支持。疫情对公司收费公路运营有阶段性影响，上半年公司通行费收入明显下降，随着道路通行业务运营恢复，板块业绩持续回暖，期待四季度更进一步。 ■投资建议：公司在手订单充足，项目投运后业绩有望进一步提升。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.81元、1.37元、1.59元，对应PE为13.4x、8.0x和6.8x，维持买入-A评级，6个月目标价13.04元。 ■风险提示: 项目推进不及预期，政策变化不及预期，竞争加剧 END 联系人（电话/微信） 邵琳琳 18121009708/shaolinlin_shufe 汪磊 15201451830 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。 在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。