安信证券-碧水源-300070-【安信环保公用邵琳琳团队】碧水源三季报点评:阶段性业绩放缓,期待四季度逆势而上-201027

　　■事件：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营收48.17亿元，同比下降32.25%，归母净利润1.70亿元，同比下滑53.15%, 扣非归母净利润1.69亿元，同比下滑55.03%。单三季度公司实现总营收15.63亿元，同比下滑56.01%，归母净利润6380.6万元，同比下滑81.04%。 ■阶段性业绩放缓，期待四季度逆势而上。受疫情影响，公司前三季度整体施工进度放缓，同时公司转型轻资产业务，主动收缩投资类业务，减少技术含量低的土建工程业务订单，减少PPP项目投资，因此收入利润规模一定程度受到影响。随着中交入主带来协同效应加速，我们认为公司四季度业绩有望逆势而上，完成阶段性既定目标。 ■中交入主事宜阶段性落地，协同效应释放可期。随着中国城乡将成为可支配公司最大单一表决权的股东，中交集团将成为公司的间接控股股东，协同效应将持续释放利好公司发展。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障下，公司拥有的项目数量和融资条件有望显著改善，行业龙头地位进一步巩固。从公司今年发行的四期短融结果来看，票面利率从第一期6.5%降低到第四期4.88%，融资成本逐步降低。同时中交集团将有望促进公司积极参与“一带一路”发展规划、长江大保护、黄河大保护等重要战略，公司以核心技术为优势，服务于国家战略发展需要。 ■技术优势强化竞争力，降本增效运营效率有望提升。公司大力推进膜技术的研发，主要关注膜材料的开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备及民品五大方向，巩固公司的行业领军地位。此外，公司研发的阵列平板膜已逐渐应用于智能一体化污水处理项目，能显著降低MBR运行能耗。根据三季报，公司在三季度业绩阶段性放缓情况下，研发费用为1.16亿元，同比增长2.2%，保持持续向上的态势。公司的技术革新将在降低成本、提升性能、提升运营效率等方面获得显著成绩，公司的技术优势将继续成为业绩的强大支撑，未来业绩有望进一步提升。持续不断的技术创新将为后续发展做铺垫，扩宽公司护城河。 ■政策逐渐明晰，污水资源化市场可期。从“十一五”开始，国家对污水资源化提出了目标，“十二五”、“十三五”期间目标逐渐清晰明确，但目前我国的再生水利用率仍然远低于发达国家的水平。此外，国家发改委、住建厅出台了《城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案》加速再生水推广，缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。《方案》指出，缺水地区、水环境敏感区域，要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件，开展污水处理厂提升改造，积极推动污水资源化利用，推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级，水处理设备的市场需求有望持续增长，水处理设备领域将维持高景气度。公司作为国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者，或将打开新成长空间。 ■投资建议：公司作为水处理板块龙头企业，随着融资状况改善和战略优化调整，公司盈利质量有望进一步改善。预计公司2020-2022年EPS分别为0.52、0.65、0.80，对应市盈率分别为15.4倍、12.3倍和10.0倍。买入-A投资评级，6个月目标价9.59元。 ■风险提示：项目推进进度不及预期，资源整合效果不及预期，融资改善不及预期 END 联系人（电话/微信） 邵琳琳 18121009708/shaolinlin_shufe 汪磊 15201451830 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。 在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。