中泰证券-光威复材-300699-碳纤维主业高速增长，受益军品下游景气度提升-201026

　　光威复材(300699)
　　投资要点
　　事件：10月26日，光威复材披露2020年三季报，报告期内实现营业收入16.03亿元，同比增长22.49%；实现归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，同比增长18.06%；基本每股收益1.01元，同比增长17.44%。
　　前三季度业绩稳步增长，碳纤维需求快速提升。公司前三季度营业收入同比增长22.49%，归母净利润同比增长18.06%，其中第三季度实现营业收入5.98亿元，同比增长26.61%；归母净利润1.73亿元，同比增长28.81%。根据公司三季度业绩预告公告，公司业绩增长主要受到主业碳纤维的带动，碳纤维及织物营业收入实现同比增幅约为43%；风电碳梁业务同比增长约为3%。前三季度整体毛利率为52.14%，同比提升3.06个百分点，亦反映了毛利率较高的军用碳纤维在总营收中占比提升。
　　研发开支大幅增加，存货与采购支出规模扩大。前三季度，公司期间费率同比小幅下滑0.22个百分点，销售费用、管理费用与财务费用皆有不同程度的缩减，期间运营管理效率提升，而研发费用仍然同比大幅增长36.70%，主要由于公司新产品研发投入增加。此外，公司存货同比增长27.29%，应付款项同比增加32.13%，表明公司采购和生产规模的扩大，看好公司全年业绩增长。
　　碳纤维产能不断扩大，产品应用进程有序推进。截至2020年上半年，公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项，“先进复合材料研发中心项目”建设完成；高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产，包头大丝束项目一期预计2021年底建完，将行形成4000吨产能，包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产。产品产线的等同性验证工作正常推进，公司继续全力配合下游应用单位就各级碳纤维产品项目的应用验证；努力推动公司高性能碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得积极成果；同时还在继续推动针对民机应用的产品准备和应用验证。
　　碳纤维产业方兴未艾，军民用领域应用空间广阔。碳纤维材料力学性能优异、化学性质稳定，因而随着技术的进步，得到了越来越广泛的应用。军品方面，碳纤维新一代军机上应用比例不断提升，有望受益我国国防现代化对于空军舰队建设的扩张需求与更新需求。民品方面，其市场空间远高于军品领域，公司加速布局民品，通过加强国际合作，并计划在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品，满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求，以实现民品领域的规模扩张。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.61/24.96/30.36亿元，同比增长20.21%/21.09%/21.62%；实现归母净利润6.53/8.18/10.26亿元，同比增长25.16%/25.29%/25.45%；对应PE分别为56倍/45倍/36倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发风险；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。