山西证券-良品铺子-603719-三季度线上承压，线下门店数量拓张提速-201026

　　良品铺子(603719)
　　事件描述
　　公司发布 2020 年前三季度报告，实现营业收入 55.30 亿元，同比增长1.29%；归属于上市公司股东的净利润 2.64 亿元，同比下降 16.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.16 亿元，同比下降 19.46%；基本每股收益 0.67 元。
　　事件点评
　　公司电商业务增速转负，线下渠道环比改善。 公司 2020 年前三季度实现营业收入 55.30 亿元，同比增长 1.29%；归属母公司净利润 2.64 亿元，同比下降 16.15%， 单 Q3 季度实现营业收入 19.20 亿元，同比减少 1.82%，归母净利润 1.03 亿元，同比减少 13.83%， 三季度收入微降，主要在于线上业务增速下滑。 1） 分渠道来看， 公司 20Q3 电子商务/加盟批发/加盟管理/直营零售/特许经营/团购业务分别实现营业收入9.0 亿元/4.9 亿元/0.9 亿元/3.5 亿元/0.3 亿元/0.2 亿元，分别同比-1.97%/-1.29%/+1.83%/-5.92%/+8.35%/-8.57%。 其中公司电商业务增速转负，主要是受线上平台流量去中心化及去年同期基数较大； 2） 分区域来看， 华中/华东/西南/华南/其他地区分别实现收入 5.5 亿/1.8 亿/1.2亿/1.2 亿/2.7 亿，同比增长分别为-14.8%/20.9%/14.1%/17.9%/20.4%，各个区域环比二季度增速均有改善。（ 3） 从开店数量来看， 门店数量持续拓张，截止 2020Q3 末公司门店共计 2569 家，其中加盟店/直营店分别有 1849 家/720 家，较二季度末分别净增加 101 家/18 家。
　　盈利能力环比改善。 公司 2020 年前三季度净利率为 4.77%，同比-1.05pct。 单 Q3 净利率 5.29%，同比-0.94pct， 盈利能力环比改善。 具体来看， 公司前三季度毛利率 31.50%，同比-1.00pct，单 Q3 毛利率33.34%，同比+0.83pct，其中电子商务/加盟批发/加盟管理/直营零售/团购业务毛利率分别+1.83pct/-1.04pct/+0.19pct/+1.34pct/1.07pct。 前三季度销售期间费用率为 25.29%，同比+0.33pct，其中销售费用率是21.03%， 同比增加 1.28pct，主要是公司加大社交渠道、私域流量渠道推广；管理费用率为 4.52%，同比减少 0.84pct ；财务费用率为-0.26%，同比减少 0.11pct；研发费用率为 0.35%，同比增加 0.06pct。
　　数字化赋能门店， 推动线上线下全渠道融合。 在产品方面， 公司不断拓宽品类布局， 今年公司推出了“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌，分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场。 同时， 公司坚持以用户为核心，从经营渠道和经营商品向经营用户转型，大力发展以门店为核心、数字化技术赋能为抓手的“门店+”业务，围绕门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四个新业务，探索顾客店外线上运营模式。
　　投资建议
　　目前公司业绩承压，但是公司定位高端零食，实现全渠道、全品类发展， 新零售赋能的全渠道优势凸显。 未来随着线下市场的恢复性增长，公司长期成长性仍看好。预计 2020-2022 年公司归母净利润为 3.92 亿、4.74 亿、 5.99 亿， EPS 分别为 1.09 元、 1.18 元、 1.49 元， 对应当前股价， PE 分别为 57 倍、 53 倍、 42 倍。 维持 “买入”评级。
　　存在风险
　　休闲食品市场需求变化的风险、 销售的季节性风险、 展店不及预期、行业竞争风险。