国盛证券-良品铺子-603719-Q3线下加快拓展，线上仍承压-201026

　　良品铺子(603719)
　　事件：公司25日晚间发布三季报。公司前三季度实现收入55.30亿元，同比+1.29%；归母净利润2.64亿元，同比-16.15%；单三季度实现收入19.20亿元，同比-1.82%；归母净利润1.03亿元，同比-13.83%。
　　公司Q3线下门店拓展加快，线上销售仍受到淘系平台去中心化影响。公司Q3新开门店229家，关闭门店110家，净增门店119家，Q1/Q2/Q3净增门店数量分别为1/33/119家，环比加速。分地区看，公司Q3在华中地区门店关闭较多，源于公司大本营湖北地区后疫情时代消费能力下滑，预计单店收入恢复至同期9成左右，华中地区收入同比-14.8%；华东、华南地区扩店加速，分别新开门店84、43家，华东营收同比+20.9%、17.9%；公司Q2首次进入华北地区，Q3新增6家门店，推动全国化布局。公司前三季度新开门店420家，预计全年能够完成新开600家门店目标，受疫情影响门店调整幅度略超公司计划。线上渠道Q3同比下滑2%，公司加大对京东、社交平台等资源投放，弥补淘系平台流量下滑影响。
　　Q3毛利率同比改善，销售费用投放加大。Q3公司毛利率环比改善1.8pct，同比提升0.8pct，主要源于线下渠道Q3到店消费占比回升，外卖消费环比减少，此外线上京东平台毛利率及销售占比提升也推动电商毛利率同比+1.83pct。公司Q3加大对社交平台如抖音、快手私域流量投放，并且子品牌推出加大品宣投放，销售费用率同比提升2.9pct。Q3毛销差下滑2pct，实现归母净利润1.3亿元，同比-13.8%。
　　短期业绩承压，线下推进全国化布局，线上积极应对流量下滑。公司持续加大产品创新，进入儿童零食、运动营养食品等细分市场，推出“良品小食仙”、“良品飞扬”、“良品购”三个子品牌。同时积极加强对社交平台引流，增加精准化营销，积极应对淘系平台分流影响。展望未来，公司继续加快全国门店布局，预计明年疫情影响减少，公司关店率下降并恢复正常水平。
　　盈利预测：考虑Q3线上销售放缓，费用投放增加，我们略调低2020年营收4.4%至78.8亿元，调低归母净利润7.0%至3.3亿元。预计2020/21/22年归母净利润分别为3.3/4.4/5.5亿元，同比-3.3%/+33.9%/23.7%，当前市值对应PE70.1/52.3/42.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响线下客流量，线上流量不稳定性，门店拓展不及预期，行业竞争加剧。