东吴证券-上海机电-600835-上海机电| 点评:营业质量持续改善,Q3业绩略超预期-201027

　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双/朱贝贝/黄瑞连18217532383/严佳/罗悦 投资评级：买入（首次） 事件 公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营收171.18亿，同比+2.21%；实现归母净利润9.19亿元，同比+1.50%；扣非归母净利8.71亿元，同比+4.15% 投资要点 1 电梯行业持续复苏，公司Q3业绩超预期 Q3公司实现收入61.41亿元，同比+3.93%，归母净利润3.26亿元，同比+22.02%，略超市场预期。公司Q3业绩大增的原因有：①下游地产链条复苏。2020Q3国内房地产开发投资完成额4.07万亿元，同比+11.83%，房屋新开工面积6.25亿平米，同比+3.91%，国房景气指数重回100。受益于此，2020年1-9月电梯行业总产量89.3万台，同比+4.6%，电梯行业景气持续改善。②随着国内“疫情”的有效缓解，受到冲击的房地产及基础设施建设正在迅速恢复，得益公司“4+1”行动，以及电梯产品的需求在二季度开始恢复性增长，公司2020Q3订单销量超预期。公司在7月份取得了“单月生产、发货、签约量均超万”的历史性突破，截至2020Q3末，公司的合同负债为153.27亿元，同比+2.1%，在手订单充足，短期业绩稳步增长可期。 2 盈利能力有所改善，经营现金现金流大幅改善 2020前三季度综合毛利率16.56%，同比+0.02pct；净利率8.46%，同比+0.16pct。Q3单季毛利率17.08%，同比+0.81pct；净利率8.31%，同比+0.93pct，盈利能力持续提升。2020前三季度期间费用率7.51%，同比-0.2pct，其中销售费用率2.43%，同比-0.69pct，管理费用率（含研发）为6.15%，同比+0.34 pct，费用率下降是公司盈利能力持续改善的重要原因。2020年前三季度经营性现金流净额为10.51亿元，同比+445.87%，主要是由于所属子公司本期销售商品流入增加，同时人工费用、税费等日常经营活动支出减少。 3 电梯行业价格战逐渐消除，行业景气程度有望延续 2015年以来我国电梯行业经历激烈的价格战，对企业盈利杀伤明显，当前在电梯企业盈利能力大幅减弱的情况下，行业已经不具备大幅降价的空间，电梯价格有望趋于稳定。需求端，旧楼加装电梯作为民生工作受到各地政府重视，将给电梯行业带来新的增量，同时考虑电梯更新、轨道交通、传统地产等领域电梯需求，我国电梯行业需求有望稳步增长，公司作为行业龙头将持续受益。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为11.64/12.72/13.87亿，EPS为1.14/1.24/1.36元，对应当前股价PE为16/14/13倍，给予“买入”评级。 风险提示 下游地产链复苏低于预期，行业竞争加剧 上海机电三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。