东吴证券-恒立液压-601100-Q3业绩增长强劲，后续增长动力持续-201026

　　恒立液压(601100)
　　事件：公司发布业绩公告：2020年前三季度实现收入53.2亿，同比+39%；归母净利润14.7亿，同比+60.5%。其中Q3单季度实现收入18.7亿，同比+79.4%，归母净利润4.9亿，同比+97.3%，扣非后归母净利润5.5亿，同比+190.4%。
　　投资要点
　　剔除汇兑损益影响，Q3增长依然强劲
　　公司Q3单季由于美元贬值发生9037万汇兑损失，占Q3收入达4.84%，对净利润略有影响，但公司前三季度业绩增速整体依然强劲，主要系：（1）基建地产持续复苏，下游工程机械销售行情火爆，拉动公司挖机油缸产品收入同比增长35%；（2）公司产品竞争力及市占率不断提升，子公司液压科技泵阀收入同比大幅增长94%，我们预计恒立液压泵阀的整体市占率已达到30%以上，其中小挖近50%。
　　盈利能力持续提升，期间费用管控良好
　　2020年前三季度公司综合毛利率42.3%，同比+5.7pct，主要系挖机油缸、泵阀销量大增带来规模效应和产品结构优化；销售净利率达27.7%，同比+3.7pct。
　　前三季度公司期间费用率8.71%，同比+0.01pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.75%/2.81%/3.21%/0.94%，分别同比-0.31/-0.70/-1.43/+2.45pct。销售及管理费用率合计同比-1pct，主要系公司加强内部管理；财务费用率上升显著，主要系当期汇兑损失影响。
　　现金流创历史新高，经营持续健康发展
　　前三季度公司经营性净现金流净额13.4亿元，同比+14.0%，其中Q3单季为3.9亿，同比+3.7%。应收账款周转天数从上年同期的42天下降至38天；存货周转天数从上年同期的113天下降至96天；营业周期的缩短，良好的回款使得公司在Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金达22.9亿，创历史新高。
　　核心业务排产饱满，Q4持续高增可期
　　展望四季度，融资环境改善及基建地产投资增速上升，海外出口逐步回暖，我们预计Q4公司下游需求依然强劲。公司目前排产依旧维持高增长，10月挖机油缸排产同比+40%，泵阀及马达保持翻倍以上增长，我们预计Q4行业旺季持续。同时随着泵阀加速渗透+非标业务不断拓展，后续增长动力强。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的净利润为20.1/23.7/27.9亿，对应PE分别为46/39/33X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业周期下行风险；贸易战升级影响海外经营风险；海外疫情持续；泵阀业务研发销售不及预期风险。