中航证券-策略周报：经济复苏前景乐观，维持A股谨慎乐观-201024

　　核心观点：
　　三季度我国GDP同比4.9%，较前值回升1.7个百分点，但低于市场预期均值。前三季度GDP累计同比0.7%，实现由负转正。分行业GDP中，除第三产业中的住宿和餐饮业、租赁和商务服务业外，其余行业三季度GDP同比均实现正增长。三季度GDP季调环比增长2.7%，较二季度的11.7%大幅回落，但依然高于近些年的正常水平（2%以下），四季度如果维持同样的环比增速，以此估算的GDP同比增速为6%，更合理的可能是环比增速继续放缓，向正常水平回归，以2%-2.4%的环比水平估算，GDP同比增速约为5.3%-5.7%。
　　虽然GDP表现弱于预期，但9月主要经济指标的表现较好，因此市场对经济复苏前景依然预期乐观。9月工业增加值同比6.9%，较前值回升1.3个百分点，远高于市场预期均值。工业增加值同比出现加速上行，但9月发电量和第二产业用电量同比增速均较前值回落，9月全国高炉开工率较8月也有小幅的下降，数据之间指向不一致，显示工业增加值增速的走高可能不具有持续性。1-9月固定资产投资累计同比0.8%，较前值提升1.1个百分点，增速实现由负转正，略弱于市场预期均值。制造业投资、基建投资和房地产投资增速同步回升，地产投资继续表现出相当强的韧性，房地产开发资金来源的累计增速继续回升。9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，较前值回升2.8个百分点，高于市场预期，商品零售和餐饮收入增速均有明显提升。前三季度城镇和农村居民人均可支配收入累计增速继续较前值回升，利好消费回暖，结合年末双11、双12等各大电商促销，预计消费继续维持回暖趋势。
　　随着四季度经济继续修复，货币政策将继续回归正常化。如在本周的金融街论坛上，副总理刘鹤提出，要坚持稳健的货币政策灵活适度，始终根据市场形势和经济增长需要，保持流动性合理充裕，保持政策稳定。央行行长易纲也指出，货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配，明年GDP增速回升后,宏观杠杆率将会更稳一些。上述表态显示货币政策当前以稳为主，难以见到更大规模的放松，而明年在边际上则可能会更加收紧。