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国信证券-固定收益衍生品策略周报:为何参与国债期货正向套利策略的力量不强-201026

上传日期:2020-10-26 20:33:00  研报作者:徐亮,董德志  分享者:cys6139   收藏研报

【研究报告内容】


  国债期货策略
  方向性策略:后续长期利率依然存在上行压力,10年期国债利率有望向3.5%靠拢。从名义增长率线条来看,短期名义增长率将处于震荡态势。但由于明年一季度名义增长率向上态势十分确定,短期内投资者也呈现出对通胀的明显担忧,随着时间点的临近,债市调整风险已然上升。
  具体来看:第一,四季度消费补偿性增长仍将持续,这将推动实际经济增长继续恢复,预计四季度GDP同比将上升到6%左右;第二,PPI方面,短期在需求推动下,工业品价格仍存在着继续上涨动力,预计四季度PPI同比将小幅上行;第三,考虑到明年一季度的低基数,2021年预计GDP增速会保持在8%附近,PPI同比也快速回升到0%以上,因此更长期的名义增长率方向依然偏上。
  期现套利策略:
  (1)IRR策略:目前,从国债期货IRR的绝对水平来看,参与正向套利策略已经具有吸引力,但投资者疑惑的是,为什么参与正套策略的力量不强呢?我们认为有两点原因:
  (1)目前国债期货的IRR水平并未太高,正套策略可能对于资金成本较低的机构有吸引力,但还不足以吸引整体市场投资者;(2)从资产替代的角度来说,买入同业存单(AAA,3M)与参与正套策略较为类似,因为目前同业存单收益率偏高,假如某一投资者想要参与2-3个月左右的低风险投资,在正套策略和同业存单中,其买入同业存单的性价比可能会高一些。
  而目前,国债期货的IRR水平已接近同业存单收益率,且2年期IRR水平已高于同业存单(AAA,3M)收益率,因此参与2年期国债期货正向套利的性价比正在提高。
  (2)基差策略:当前国债期货基差处于较低水平,在预期债券收益率将会继续上行的基础上,市场上做空和套保的力量将会增加,因此国债期货基差出现上行的可能性较大。但需要注意的是,2012合约距离交割月还剩下1个月左右的时间,国债期货基差因为交割机制而很难出现大幅上行,建议投资者可以考虑参与2103合约的做多基差交易。而且,相对来说,可以考虑优先参与做多两年期合约的基差,因为TS合约的IRR水平更高一些。
  跨期价差方向策略:
  后续来看,由于2103合约的流动性不佳,因此建议投资者暂时不要参与国债期货跨期价差交易。
  跨品种策略:
  目前,虽然现券期限利差(10-5Y)上行较多,但现券期限利差整体依然较为平坦,现券期限利差(10-2Y)处于过去五年的分位点水平为21%,而且央行货币政策也没有转紧,当前基调依然为宽松,因此短期可以继续看陡收益率曲线。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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