太平洋-国星光电-002449-行业景气下滑与季节波动影响业绩-190131

　　国星光电(002449)
　　事件： 发布 2018 年业绩快报，全年实现营收 36.27 亿，同比增长4.44%;实现营业利润 5.06 亿，同比增长 23.83%；实现归母净利润 4.46亿，同比增长 24.31%。
　　2018 年公司通过调结构实现利润率提升，四季度受行业景气下行影响有所回调。 全年净利率 12.31%，同比提升 2.33pct，公司在产能扩张并不显著的现实条件下通过持续优化产品结构，提升高性价比产品占比（ RGB 特别是小间距器件），降低低毛利产品（白光组件等），有效提升了盈利能力。 Q4 单季度净利率为 7.58%，相对于前三季度有所下滑，一方面是三季度以来行业步入淡季， 封装行业普遍降价，公司也无法幸免，另一方面我们判断公司芯片业务也对利润带来一定的拖累。
　　RGB 业务仍然乐观， 扩产突破公司增长瓶颈。 RGB 器件是公司的核心产品， 增长受制于产能限制； 公司在 2018 年 10 月和今年 1 月相继宣布扩产，将极大缓解产能不足的状态。其中今年 1 月的扩产总投资 10 亿，计划分两期进行， 第一期及第二期各投入 5 亿元，主要投向小间距、 Mini LED、白光器件等产品。 扩产的稳步推进保证公司未来年度维持稳定的增长。
　　由小间距走向 Mini， 持续引领行业发展。 公司 RGB 器件品质引领行业，高端产品比肩全球龙头日亚化学；在 Mini&MicroLED 方面，国星也已经做好充分储备， 6 月发布全球第一款 MiniLED 显示屏、在Mini 背光方面也进展迅速。公司为 Mini&MicroLED 专门成立 RGB 超级事业部， 目前已经开始为下游屏厂供应 P0.9 器件，继续引领行业之先。随着下游 MiniLED 应用场景逐步打开，公司有望迎来新一轮成长。
　　下调公司盈利预测，维持“买入”评级。 LED 显示屏尤其是小间距屏依旧是整个 LED 产业最景气的领域，成长性与持续性强、受贸易摩擦影响小； 公司经营稳健，财务情况健康；资产负债率不高，现金流充沛，无股权质押风险。 由于受短期景气下行影响， 我们下调对公司的盈利预测，预计公司 2018~2020 年归母净利润为 4.46/5.36/6.33亿元，对应 PE 为 12.87/10.89/8.89， 维持“买入”评级。
　　风险提示。 LED 下游需求疲弱； 公司扩产不及预期