华鑫证券-片仔癀-600436-核心产品增长良好，三季度业绩回升-201026

　　片仔癀(600436)
　　三季度业绩提升。2020年前三季度，公司实现营业收入50.70亿元，同比增长16.78%；归母净利润13.29亿元，同比增长19.83%；扣非净利润13.21亿元，同比增长19.73%。其中Q3单季实现营业收入18.24亿元，同比增长26.01%；归母净利润4.64亿元，同比增长28.05%，公司三季度营收和利润增速提升。
　　核心产品片仔癀增速回升。2020前三季度，医药工业板块实现营业收入23.14亿元（+28.11%）；医药商业板块实现营业收入20.85亿元（+0.85%）；日化板块实现营业收入6.49亿元（+44.07%）；食品板块实现营业收入850万元（+18.19%）。核心产品肝病用药片仔癀锭剂在单价和销量双增长的驱动下，销售收入达到22.36亿元（+27.61%），拉动医药工业板块整体高增长。公司近期发布公告，拟拆分化妆品公司单独上市，片仔癀化妆品公司2020上半年实现营收3.30亿元（+36.84%）和净利润7422万元（+29.40%），2017-2019年营收和利润的复合增长率分别达到57.02%和96.20%，处于高速成长阶段。
　　研发进程稳步推进。2020前三季度，公司研发投入达9264万元。针对核心产品片仔癀锭剂，公司对其新增适应症进行开发研究。报告期内，片仔癀治疗中晚期原发性肝癌功能主治的临床试验补充申请获批，持续拓展核心产品在肝病治疗领域的应用。在创新药领域，产品PZH2111获批临床，用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤；产品PZH2108临床申请获得受理，用于治疗慢性疼痛（癌性痛）。公司药品研发进程稳步推进。
　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.42亿元、20.54亿元、24.66亿元，对应EPS分别为2.72元、3.40元、4.09元，当前股价对应PE分别为82.4/65.9/54.9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；主要产品销售不达预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险。