国盛证券-传媒行业周报：游戏买量成本上涨仅是短期波动行业长期需求向上，《金刚川》表现抢眼-201025

　　三季报披露窗口期及四季度估值切换行业预期下，市场对业绩确定性要求提升，预计确定性强公司短期有望跑赢。当下正值三季报披露及四季度估值切换前期，市场对业绩确定性要求快速提升，且在市场短期波动加大情况下业绩确定性强公司受到市场更多关注。上周披露的三季报中，芒果超媒和分众传媒大超市场预期，而游戏公司中吉比特受三季度买量成本上升影响略低于预期，引发市场对于游戏行业长期逻辑担忧，我们认为一方面短期成本的上升仅是受投放周期影响长期仍将回到正常变化通道，另一方面《万国觉醒》、《原神》等产品的大热则说明市场对于优质产品的极高付费热情，长期看游戏消费将持续维持高景气。在5G应用即将迎来大爆发的当下，我们对游戏板块的长期投资机会依然乐观。
　　【游戏】《天涯明月刀》《原神》《万国觉醒》表现强势，行业维持高景气，成本波动仅是短期影响。吉比特三季报低于预期引发市场对游戏买量逻辑质疑，我们认为短期买量成本在《万国觉醒》、《原始传奇》等游戏大规模买量及四季度电商竞争下短期快速上涨仅是事件性波动，长期看整体买量成本波动仍将回归正常曲线，头部公司依然能够享受买量红利。另一方面长期看，《万国觉醒》、《原神》等产品的大热使得SLG、二次元等品类的流水天花板被打破，新品类付费能力的全面提升将带动行业成长并验证了优质内容长期将价值不断提升的逻辑。从《原神》《万国觉醒》到《天涯明月刀》，行业依然维持高景气度，手游竞争加剧、有望加速板块活性，改变用户碎片化时间上的娱乐习惯。随着行业全球化布局加速、5G、云游戏的落地，游戏板块将保持全年行业高增长，虽然短期游戏板块股价可能受业绩影响股价承压，但是长期看行业景气度依然持续向上，长期推荐完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技、号百控股。
　　【院线】《金刚川》首日场次达15.84万场,刷新国产电影首日场次纪录，中国电影预计充分受益。围绕脱贫攻坚奔小康主题，中国电影参与出品的电影《我和我的家乡》《一点就到家》国庆档合计票房18亿；为纪念抗美援朝胜利70周年，除《金刚川》外中影主导创作了系列电影——《英雄连》（待映）、《保家卫国——抗美援朝纪实》（10.25）和动画电影《谁是最可爱的人》（待映），我们认为中国电影短期催化较多。长期看，一方面持续推荐重点发力国漫产业的光线传媒、另一方面建议关注受益于票房回暖的头部院线公司万达电影、上海电影、横店影视、中国电影。
　　【视频】持续看好流媒体长期增长空间。优质内容使得芒果用户画像持续向年轻女性之外的圈层拓展，MAU持续高增长。竞争格局逐步稳固后，视频平台在用户运营和提ARPPU值上将更加顺利，有望进入毛利率和现金流改善阶段。看好有独立优质内容制作能力的视频平台。重点推荐芒果超媒。
　　投资建议：游戏子板块长期推荐完美世界、三七互娱掌趣科技、吉比特、号百控股等；视频子板块持续推荐芒果超媒、新媒股份；院线子板块重点推荐院线产业链的光线传媒、建议关注万达电影、上海电影、横店影视、中国电影等；广告营销子板块建议关注星期六、元隆雅图、华扬联众、蓝色光标等。
　　风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。