国金证券-军工行业深度研究：航空新材料，具乘数效应，受益新型号放量-200607

　　行业观点
　　高性能材料是航空工业升级的技术基础，具备乘数效应与高附加值特性
　　1）高性能材料是航空产品更新换代的技术基础，在航空工业发展中占有极其重要的地位与作用，呈现“一代材料，一代飞机”特点。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】随着航空工业的发展，包括钛合金、复合材料、高温合金等新材料的应用正不断加大。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　2）乘数效应带动航空新材料加速放量。我们认为，航空新材料主要有两个增长动力：一是军民机升级过程中，单架飞机新材料结构占比上升；二是我国新一代战机、运输机等重点型号迎来放量。在结构占比与飞机制造量齐升下，航空新材料用量有望迎来快速提升。
　　3）相比一般民用级材料，军用级高性能材料的附加值更高，将提高更大的成长弹性。以碳纤维及复合材料制品为例，军用级价格是民用级的15至20倍，仅3%用量可贡献30%的市场价值。
　　受益航空工业快速发展，航空新材料迎来三年翻倍、十年九倍确定性增长
　　1）我国进入航空工业加速升级阶段，新一代运输机、新一代战斗机将逐步上量、替代旧型号；民机制造进入自主化新时期，从而带来可观的复合材料、钛合金及高温合金等航空新材料需求的增量市场。
　　2）仅考虑可预见的军民机型，我们预计，未来三年钛合金、复合材料与高温合金年均用量分别有望达273吨、137吨与137吨；未来10-20年钛合金、复合材料与高温合金年均用量为1968吨、2421吨、496吨。
　　3）从成长潜力看，三种主要新材料的年均用量有望实现三年翻倍、十年九倍增长。从未来三年看，受益于军机新型号放量，钛合金增长确定性强，年均用量大于复合材料与高温合金；从中长期年均用量看，复合材料的成长空间最大（18倍）、钛合金有7倍提升空间，高温合金有4倍成长空间。
　　军工领域进入壁垒高，格局明朗；优质公司迈向全球市场，未来成长空间大
　　军用新材料具严苛的军工配套要求，进入壁垒较高。目前，包括光威复材、宝钛股份、钢研高纳、火炬电子、西部超导等优质国内企业供应重点型号材料。此外，随着我国新材料技术不断提升，部分企业具备“走出去”能力，如宝钛股份、光威复材分别与国际飞机制造商、风电叶片制造商战略合作。
　　投资建议
　　我们建议关注国内深耕航空新材料的优质公司：光威复材（碳纤维，军品与风电放量、与Vestas合作）、宝钛股份（钛材龙头，高端占比逐步提升、与国际民机制造商战略合作）、火炬电子（陶瓷基复合材料）、钢研高纳（高温合金）、西部超导（高端钛材+高温合金）。
　　风险提示
　　航空新型号上量不及预期；原材料涨价；其他材料替代；应收周转风险。