华安证券-当升科技-300073-盈利能力行业领先 海外逻辑逐步兑现-201026

　　当升科技(300073)
　　主要观点：
　　深耕正极材料20年，由消费锂电拓展到动力电池，进入海外供应链
　　正极多种技术路线并行，公司产品线布局全面优势明显
　　高镍低钴三元依旧是动力电池主流路线，但在一段时期内高镍三元和高性能5/6系三元、CTP方案、刀片等磷酸铁锂电池多种路线将共同发展，全球三元动力正极市场三年翻倍超千亿。公司布局早积累深，品类最多、同品系性能最优，未来发展优势明显，毛利率稳步提升。
　　正极行业整合大势所趋，公司技术强、客户优、产能足占据先机
　　正极材料是动力电池中游最为分散的环节，主要由于正极品类多、下游需求多样、产能分散且投资成本高。随行业技术稳定、生产工艺成熟、投建产能释放、下游客户格局带动，正极材料集中度提升将是大势所趋。公司凭借技术、客户和产能优势在行业整合中占优。
　　全球新能源红利逐步兑现，公司海外业务占比重回高位
　　四大外资电池厂加速扩张，2025年产能规模将达436GWh，公司均已进入四大厂商供应链，有望直接享受全球新能源汽车发展红利。
　　公司单吨盈利行业领先，产品高镍化进一步提升盈利能力
　　公司凭借产品性能和客户优势议价能力较强，单吨盈利水平行业领先。正极材料产品定价来自“材料成本+加工费”，高镍正极的加工费更高。公司未来将继续加大高镍产能布局，远期金坛基地10万吨产能，随着产品结构中高镍占比的提升，整体盈利能力将进一步增强。
　　投资建议
　　预计公司20/21/22年归母净利润分别为3.68/5.42/6.20亿元，EPS为0.84/1.24/1.42元，对应P/E为57x/39x/34x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车发展不及预期，产品价格下降超出预期，产能扩张不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。