国海证券-智飞生物-300122-2020年三季报点评：三季报略超预期，自有产品迎来快速放量起点-201025

　　智飞生物(300122)
　　事件：
　　智飞生物发布三季度业绩报告：2020年前三季度公司收入110.49亿元，同比增长44.14%，归母净利润24.79亿元，同比增长40.59%；单三季度收入40.56亿元，同比增长54.37%，归母净利润9.74亿元，同比增长58.13%。
　　投资要点：
　　三季度业绩略超预期，自有产品迎来快速放量起点。公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入110.49亿元，同比增长44.14%，归母净利润24.79亿元，同比增长40.59%；单三季度收入40.56亿元，同比增长54.37%，归母净利润9.74亿元，同比增长58.13%，业绩略超预期。
　　从批签发数据来看：
　　1）自有产品：前三季度批签发同比增长均在4倍以上。前三季度ACYW135流脑多糖疫苗批签发408.69万支，同比增长441.46%，单三季度环比增长155.8%；Hib疫苗批签发311.26万支，同比增长995.05%，单三季度环比增长87.47%；AC结合疫苗批签发201.79万支，同比增长781.81%，单三季度环比增长11.03%。
　　2）代理产品：前三季度四价HPV疫苗批签发436.48万支，同比增长23.29%；九价疫苗批签发458.74万支，同比增长144.47%；
　　公司一季度在疫情影响下业绩稍显平稳，二季度和三季度疫情控制之后快速恢复业绩显著提升，从三季度的批签发数据趋势来看，我们看好核心代理产品HPV全年保持50%以上同比增长，自有产品进入快速放量起点，全年净利润有望继续超预期。
　　中期新冠疫苗和结核类疫苗和检测试剂新产品有望再造一个智飞生物：在新冠疫苗方面，公司全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所共同研发重组蛋白疫苗，采用重组DNA技术，以新冠病毒S蛋白的受体结合区为抗原，10月22日二期数据揭盲符合预期，达到临床终点，预计10月底进入临床3期试验；目前相关生产车间已经建成开始试运行，预计每天保证80万人份的产量，今年年底年产能将达3亿剂左右，参考科兴生物的新冠灭活疫苗定价，则初始定价有望至少达200元以上，按照利润率最低的一类苗核算则至少有10-20%净利润率，按照1亿剂来算，即可再造一个智飞生物。
　　公司结核类疫苗和诊断试剂产品即将形成诊断、预防、治疗的闭环产品群。我国是世界前三大结核病发病大国，我国政府向WHO承诺到2035年结核病发病率下降90%，降低发病率首先需要筛选出携带者，预计结核杆菌筛查将成为学生入学的必检项目，2019年全国小学、初中、高中和大学的入学人数为5768万人，按照渗透率30%，检验费用100元/次，预计EC诊断试剂销售峰值约为17亿元，净利润在5亿元左右。此外，公司首创的母牛分枝杆菌结核病疫苗（微卡）正在上市生产审评阶段，预计四季度将获批上市；考虑学生人群，我国结核病感染率20%，按照接种渗透率15%，微卡价格为2000元，微卡销售峰值约为35亿元，净利润在14亿元左右。其中，EC诊断试剂宜卡为今年二季度获批的自研新产品，目前正在铺货，已顺利中标海南、江西、上海、湖南、黑龙江、浙江等多个省份，推广落地进度符合预期，预计明年将通过政府采购开始贡献销售收入。
　　长期丰富管线布局，自有产品进入密集兑现期：公司注重自研产品布局，前三季度研发投入2.2亿元，同比增长111.42%，明后年重磅自有产品将逐步兑现：
　　1）人二倍体狂苗和四价流感裂解苗处于临床试验3期，预计2021年初报产；
　　2）四价流脑结合苗处于临床2期；
　　3）15价肺炎结合疫苗完成临床1期，预计2021年将开启3期临床试验；
　　4）带状疱疹重组苗、四价诺如病毒疫苗、组分百白破疫苗等重磅疫苗即将进入临床。未来5年随着公司自研产品上市公司自有管线布局优势逐步凸显，自有产品收入占比将占据收入主导地位。
　　盈利预测和投资评级：新冠疫情的带动下疫苗行业景气度持续提升，短期来看智飞生物作为国内疫苗行业领军企业我们看好其自有产品进入快速放量起点，中期来看即将上市的新冠疫苗和已经逐渐成型的结核病诊断、疫苗产品群有望再造一个智飞生物，长期来看未来几年公司丰富的创新疫苗管线将进入密集兑现期，因此在不考虑新冠疫苗的贡献下，我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.13、2.84和3.58元，对应当前股价的PE为分别75.97、56.95和45.26，维持买入评级。
　　风险提示：在研疫苗研发失败风险；产品销售不及预期；母牛分枝杆菌疫苗上市不及预期。