国信证券-南极电商-002127-2020年三季报点评：主业维持高增长，冷冬叠加电商旺季催化Q4业绩-201025

　　南极电商(002127)
　　Q3利润端增长强劲，货币化率降幅收窄
　　公司前三季度营收27.72亿元，同比+4.73%，取得归母净利润7.22亿元，同比+19.90%。单三季度看，营收同比+13.14%，归母净利润同比+34.90%，增速较Q2加速20.51pct，在电商淡季下依旧表现强劲。公司Q3取得GMV84.75亿元，同比+45.42%，品牌授权及综合服务货币化率3.58%，同比-0.41pct，降幅较Q2收窄0.37pct。
　　品牌主业维持高增长，社交电商渠道GMV提速
　　分业务看，单三季度公司本部业务营收3.18亿元，同比+24.76%，其中品牌授权及综合服务收入3.03亿元，同比+30.42%；时间互联实现营收8.28亿元，同比+9.23%。分品牌看，南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪前三季度GMV分别同增40%/7.19%/55.61%。分渠道看，前三季度社交电商渠道GMV45.82亿元，同比大增112.77%，占整体GMV比重为20.05%，同比+7.24pct；阿里/京东/唯品会渠道GMV分别同增22.40%/20.93%/55.65%，占比分别为59.65%/14.07%/5.08%。
　　业务结构优化拉动盈利能力提升，Q3经营现金流转正向好
　　公司前三季度毛利率31.49%，同比+2.31pct，受益于毛利较高的品牌综合服务业务占比提升3.85pct至25.3%。费用率方面，前三季度销售费费用率同比+0.39pct，管理费用率同比+1.06pct，与管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长有关。现金流方面，公司Q3实现经营性现金流净额0.99亿元，较上半年疫情下的净流出0.26亿元明显好转，疫情影响趋缓下预计Q4现金流状况进一步向好。
　　风险提示：货币化率不稳定，电商平台政策变化等。
　　投资建议：Q4有望受益电商旺季，长期仍具成长性，维持“增持”
　　短期来看，Q4电商迎来传统销售旺季，利好公司销售环比提速，同时明年Q1在冷冬+晚春以及疫情影响低基数下，业绩有望迎来加速复苏。中长期看，公司坚持授权品牌产品的新快消品策略，随着品类稳步拓展、SKU不断丰富、多元品牌矩阵逐步构建，公司未来仍具良好成长性。维持公司20-22年盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.64/0.79/0.94元/股，对应PE分别为30.4倍/24.6倍/20.5倍。