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民生证券-卓胜微-300782-Q3业绩符合预期,受益射频国产化趋势-201026

上传日期:2020-10-26 10:53:00  研报作者:王芳,胡独巍  分享者:lvsedi   收藏研报

【研究报告内容】


  卓胜微(300782)
  一、事件概述
  10月25日,公司发布2020年三季报:前三季度营收19.7亿元,同比+100.3%,归母净利润7.18亿元,同比+122.4%,扣非后归母净利润7.0亿元,同比+120.5%。其中Q3营收9.75亿元,同比+107.6%,环比+78%,归母净利润3.64亿元,同比+114.6%,环比+81%,扣非后归母净利润3.6亿元,同比+113.6%。
  二、分析与判断
  Q3业绩符合预期,受益大客户旺季备货
  业绩预告披露:Q3归母净利润3.48亿元至3.65亿元,同比+104.9%-114.91%,实际业绩接近预告上限。20Q3毛利率50.2%,同比-2.5pct,净利率37.3%,同比+1.3pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为0.47%/5.74%/0.52%,同比分别-2.1/-3.2/+3.2pct,其中研发费用0.48亿元,同比增长34.6%。业绩增长主要受益于:(1)受益5G换机,安卓大客户备货并且ASP提升;(2)规模效应显现,期间费用率同比下降,净利率提升。
  受益5G换机和5G基建,射频器件国产替代不断深入
  公司产品线覆盖终端的射频开关、低噪声放大器、SAW滤波器等,持续改善射频生产工艺,目前滤波器市场开拓顺利,公司积极布局射频模组和PA产品,ASP和市场份额有望提升,受益5G换机和5G基建。5G带来手机频段的增加+高端应用不断推陈出新,手机射频前端芯片的需求将会增加。受到5G换机周期,18-23年全球射频前端市场规模CAGR预计为16%,2023年总规模接近313亿美元。
  拟定增加码高端滤波器,进一步延伸产品线
  公司拟定增不超过5400万股,募资总额不超过30.06亿元,用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件项目。本次定增项目公司通过与Foundry共同投入晶圆前道产线,快速迭代高端滤波器与5G基站射频器件的生产工艺并打造量产能力,将形成覆盖高、中、低频段的射频滤波器和5G基站射频器件产品线。
  三、投资建议
  我们预计公司20-22年收入为23、32、41亿元,归母净利润为8.7、11.3、14.5亿元,对应估值为81、62、49倍,参考SW半导体公司107倍PE(ttm)估值,同时考虑公司的稀缺性,维持公司“推荐”评级。
  四、风险提示:
  中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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