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万联证券-分众传媒-002027-三季报点评报告:梯媒景气度高企恢复力度超预期,预计Q4恢复持续-201023

上传日期:2020-10-26 10:23:00  研报作者:夏清莹,杨岚  分享者:ceshi123   收藏研报

【研究报告内容】


  分众传媒(002027)
  事件:三季报披露
  公司披露了20年三季报,20Q1-3公司实现营收78.75亿元(YoY-11.57%),归母净利润为22.02亿元(YoY+61.90%),扣非归母净利润为19.30亿元(YoY+119.58%);20Q3环比持续增长,营收环比增长22.16%,归母净利润环比增长75.55%。
  投资要点:
  此前对环比不断改善判断得到业绩验证,表现略超预期:1)营收端,Q1受疫情影响较大,Q2复工复产恢复显著,Q3延续恢复趋势。Q1-Q3公司共实现营收78.75亿元(YoY-11.57%),分拆来看:楼宇媒体营收76.81亿元(Q1为18.27亿,Q2为26.17亿,Q3为32.37亿),影院媒体1.62亿元(YoY-88.73%)。分季度看,疫情影响下楼宇媒体Q1营收同比下降,Q2持平,Q3增速19.79%。2)成本端,疫情未对成本造成拖累,相关成本降幅甚于收入。Q1-Q3公司营业成本32.30亿元(YoY-35.17%),成本降幅主要系媒体租赁成本大幅降低所致(贡献80%降幅)。其中,影院媒体租赁成本降幅94.5%(未能正常发布广告),楼宇媒体降幅18.41%(未能正常发布广告+竞争减弱下单屏租赁成本下降)。3)税金减免:政府年内免征文化事业建设费减少公司营业税金及附加(YoY-82.31%)。综上,公司毛利率水平显著回升至58.98%(上年同期44.05%),净利率27.92%(上年同期14.98%)。
  经营风险缓解,现金充裕:1)客户回款改善,信用风险大幅缓解。2019年客户回款速度普遍放慢,导致账龄结构恶化,风险增加,而20Q1-Q3信用减值损失大幅降低,为2.79亿元(YoY-49.38%),公司客户回款情况显著改善。2)经营活动现金流量净值大幅增加,现金充裕。20Q1-Q3公司净经营性现金流30.96亿元(YoY+48.58%),截至报告期末货币资金51.17亿元(YoY+80.81%),以银行理财为主的交易性金融资产达到29.66亿元(YoY+45.90%),报告期内购买银行大额定存27.5亿元。疫情尚未完全消散,但公司资金充足,抗风险能力强,安全无虞。
  疫情下广告主“拥抱确定性”:疫情使得广告主宣传预算有所收缩,广告主预算向头部集中,众多品牌引爆案例带动楼宇梯媒快速反弹。据CTR数据,2020年7月和8月,中国广告市场整体刊例花费分别同比下滑7%与4.5%,仍呈负增长态势,但电梯LCD/电梯海报广告刊例花费同比分别增长42.8%/55.8%、33.2%/59.4%,充分彰显赛道优越性。从投放商家类别来看,据CTR数据,饮料、IT产品及服务业(如在线教育)广告主等投放位居前列,Top10行业中多行业投放花费同增超100%,20年8月电梯LCD、电梯海报广告Top20中过半数为新增品牌,充分显示广告主对梯媒起到引爆品牌、持续强化品牌形象作用的认可。
  营销热季已至,影院复工常态化,业绩复苏仍会持续:1)Q4为线上营销热季,随着双十一、双十二等电商促销活动到来,预计广告主需求将持续旺盛。2)国庆档票房表现显示疫情对影院的不利影响已基本消除,未来主要依靠大片带动票房表现,国庆后市场信心进一步恢复,迎来多部影片扎堆定档,20Q4影院媒体业务有望大幅回暖。
  盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司实现营业收入为111.57/147.96/169.34亿元,归母净利润分别为30.24/44.32/56.19亿元,对应EPS为0.21/0.30/0.38元,10月22日收盘价(9.16元)对应PE为44.36X/30.34X/23.93X,维持“增持”评级。
  风险因素:宏观经济下行超出预期;新兴媒介分流广告主预算;竞争对手进一步获得融资。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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