国元证券-国元早安直通车-201026

　　医药
　　1、凯普生物（300639）2020 三季报点评：Q3 业绩表现超预期，各业务全面向好
　　2020 年 10 月 22 日，公司发布 2020 三季报：公司 2020 前三季度实现营收 9.17 亿元，同比增长 77.10%，归母净利润 2.73 亿，同比增长 160.29%，扣非归母净利润 2.65 亿元，同比增长 167.12%。新冠检测业务驱动 Q3 高增长，持续受益常态化检测需求受疫情影响，公司第三方检测实验室业务需求激增，叠加常规核酸检测业务基本恢复，公司 Q3 业绩高速增长。从单季度看，公司 Q3 实现营收 4.11 亿元（+105.01%），归母净利润为 1.44 亿元（+219.81%），业绩增速超市场预期。前三季度毛利率为 76.4%，同比下降4.79pct，预计主要系高毛利率的核酸试剂盒上半年受国内医院诊疗量下降影响而销量占比下滑所致，净利率 32.66%，同比增加13.71pct，盈利能力大幅提升，预计主要系费用下降所致。随着国内进入常态化检测需求阶段，卫健委积极推动二三级医院等医疗机构的核酸检测实验室建设，同时海外疫情持续发酵利好国内新冠核酸检测试剂出口，公司核酸检测业务或持续受益。
　　三费表现良好，经营性现金流大幅改善
　　2020 前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为22.39%（-12.74pct）、9.72%（-7.72pct）、-0.05%（-0.17pct），费用控制良好，其中销售费用率和管理费用率降幅较大，预计主要系公司营收大幅增加而费用增速低于营收增速所致，财务费用降低主要系公司利息收入增加所致。经营性活动现金流净额为 1.21 亿元，同比增长 142.78%，改善明显。
　　STD 十联检获批放量在即，PCR 实验室建设利好各项业务
　　2020 年公司 STD 十联检产品获批上市，成为国内首个获批的十联检产品，进院先发优势明显，预计第四季度开始放量，有望成为拳头产品持续贡献业绩增量。同时国家卫建委加速推动国内 PCR 核酸检测实验室建设，公司或将通过与医院共建核酸检测实验室的方式快速协同提升 HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂在医院终端的渗透率，支撑公司营收长期稳定增长。
　　投资建议与盈利预测
　　在疫情影响下，公司 ICL 业务发力明显，PCR 实验室的加速建设或成为公司营收长期增长的驱动力。考虑到三季度超预期的业绩表现，我们预计 2020-2022 年营收为 13.10/ 15.34/ 17.85 亿元，同比增长 79.53%/ 17.17%/ 25.70%，归母净利润为 3.39/ 3.99/ 5.11 亿元，同比增长 129.82%/ 17.82%/ 28.16%，EPS 分别为 1.41/ 1.66/ 2.13 元，对应 PE 为 35/ 30/ 24X，维持“买入”评级。
　　核酸检测实验室建设不及预期；研发不及预期；市场竞争风险；政策变化。