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民生证券-火炬电子-603678-2020年三季报点评:Q3业绩接近翻倍,全年高增长可期-201026

上传日期:2020-10-26 09:50:00  研报作者:王一川,刘明洋  分享者:lgdexf   收藏研报

【研究报告内容】


  火炬电子(603678)
  一、事件概述
  10月23日,公司发布2020年三季报,实现营业收入24.74亿元,同比增加43.28%;实现归母净利润4.25亿元,同比增长46.28%。
  二、分析与判断
  Q3业绩大幅增长,费用控制能力显著
  2020年前三季度,公司实现营业收入24.74亿元,同比增加43.28%;实现归母净利润4.25亿元,同比增长46.28%,业绩增速逐季提升。单季度来看,Q3营收为9.76亿元,同比增长46.39%;归母净利润为1.51亿元,同比增长94.67%,第三季度业绩大幅增长。报告期内,期间费用率为8.72%,较上年同期的12.92%显著下降4.20pct,公司费用控制能力显著提升,主要系销售费用和管理费用同比下降。利润率方面,毛利率为31.43%,同比下降2.82pct,主要原因为低毛利率的代理业务占比提升;ROE为12.78%,同比增加2.80pct,净资产利润率提升显著。
  军工电子需求增长,自产业务持续增长
  公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内,板块实现营收7.44亿元,同比增长33.58%,主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长。我们预计,“十四五”期间武器装备采购需求将显著增长,并且军工电子信息化程度不断提升,公司自产军品将持续突破。另外,公司上半年完成可转债发行,募集资金用于建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,此项目的实施有利于丰富公司产品结构。
  下游客户需求提升,代理业务快速发展
  代理业务主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN等品。报告期内代理业务实现营收16.74亿元,同比增长47.56%,主要系下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求量增加,同时新产品线的引入丰富了代理产品品类。随着下游需求的恢复,代理业务有望延续高增长。
  陶瓷材料为发展重点,疫情导致项目交付推迟
  公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材,主要技术来自于厦门大学的技术团队。CASAS-300项目已完成三条产线建设,另外三条生产线已完成部分工序,由于疫情影响,项目交付将推迟至2021年3月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设并计划试投产。我们预计,待陶瓷材料相关产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。
  三、投资建议
  公司为电容器专家,待特种陶瓷材料项目建设完成,公司长期发展可期。预计公司2020~2022年EPS分别为1.26、1.76和2.45元,对应PE为34X、24X和17X,可比公司平均估值44X,维持“推荐”评级。
  四、风险提示
  特种陶瓷材料项目进度不及预期;民用MLCC价格波动较大
 报告详细内容请查阅原报告附件
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