兴业证券-蒙娜丽莎-002918-Q3收入加速增长，扣非业绩增长33%-201024

　　蒙娜丽莎(002918)
　　2020前三季度公司实现营业总收入33.36亿元，同比增长24.66%；其中Q3实现营业收入15.49亿元，同比增长44.48%，增速较二季度加速。公司在Q1、Q2、Q3收入分别同比变动-19.75%、30.24%、44.48%，收入呈现逐季增长的态势。在“地产战略+经销渠道”双轮驱动战略下，工程产品销售规模扩大；同时公司藤县生产基地一期全面投入生产，新产品及大规格产品的领先优势凸显，销售明显提升。
　　2020前三季度公司实现综合毛利率35.26%，较去年同期下降1.46pct；实现净利率11.35%，与去年同期持平。Q1、Q2、Q3毛利率分别同比变动3.32pct、-3.51pct、-1.73pct，我们判断毛利率下降，一方面系藤县生产基地转固、计提折旧增加所致，另一方面系产品结构变动所致。
　　2020前三季度公司期间费用率同比下降3.56pct，主要系财务费率和销售费率的下降。销售费用率同比降低4.34pct，主要系疫情影响下，广告宣传、展厅装修支出减少所致；管理费用率同比提高0.98pct，主要系复工复产延后导致费用增加，另外仓库租赁，租赁费用增加所致；财务费用率同比降低0.2pct，主要系票据贴现利息比上期减少所致。
　　从资产负债表来看：报告期末固定资产达12.16亿元，较期初增长118.31%，主要系本报告期广西生产基地部分项目完成，转入固定资产所致；短期借款余额为4.21亿元，较期初增长2151.34%，主要系公司生产经营规模扩大，为补充流动资金，银行贷款增加所致。
　　2020前三季度公司资产减值损失+信用损失占比为1.08%，较去年提升1.11pct；每股经营性现金流净额为-0.35元，较去年减少2.48元/股，主要系部分货款回笼延迟，而经营规模扩大、采购支付增加所致。
　　盈利预测及评级：我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为5.63亿元、7.05亿元和9.02亿元，10月23日收盘价对应PE分别为20.9、16.7、13.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：房地产销售下行、渠道拓展不及预期、新基地产销不及预期、原材料价格上升的风险、应收账款带来坏账损失