华西证券-长城汽车-601633-营收高速增长 汇兑影响利润-201025

　　长城汽车(601633)
　　事件概述
　　公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收621.44亿元，同比-0.69%，归母净利润25.87亿元，同比-11.32%，扣非归母净利润18.77亿元，同比-27.50%；其中2020Q3实现营收262.14亿元，同比+23.64%，归母净利润14.41亿元，同比+2.91%，扣非归母净利润10.75亿元，同比-20.28%。
　　分析判断:
　　整车销量提振带动公司Q3营收实现高增长，销量提升叠加产品结构改善，公司Q3毛利率也明显提升。Q3净利率下滑主要是因为财务费用率、销售费用率上升，前者主要受汇兑损失影响，后者与展会、新车型密集上市有关。预计随着行业旺季到来，及公司新车型销量爬坡，Q4业绩将继续兑现；中期来看，公司新品大周期开启，业绩持续提振确定性高。
　　新车型驱动销量领跑行业营收维持快速增长
　　随着新冠肺炎疫情得到控制，4月以来公司产销量逐步恢复高增长，Q3公司整车批发销量28.56万辆，同比+23.86%，表现明显优于行业平均水平，销量高速增长带动公司Q3营收同比+23.64%。Q3公司整车ASP9.18万元，同比基本持平，但环比下降0.43万元，一方面是因为欧拉黑猫等低单价车型销量占比提升，另一方面预计与产销快报/季报间销量统计口径存在差异有关。公司目前正处于现有车型加速迭代、增量车型密集上市的新产品大周期，长城炮持续热销，第三代哈弗H6、哈弗大狗销量顺利爬坡，欧拉好猫、WEY坦克300将于2020年内上市，2021年预计还将有约10款新车型（包括哈弗初恋、WEY品牌换代车型、光束汽车首款车型等）推向市场，在新产品助推下公司整车销量有望持续领跑行业，带动营收维持快速增长。
　　投资建议
　　公司新一轮产品周期开启，叠加硬派SUV细分领域顺应消费升级，供给创造需求，整车销量有望继续提升，驱动盈利改善。长期来看，全球化战略布局及光束汽车项目顺利推进，自主龙头未来成长可期。
　　维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年的归母净利润为52.44/80.50/102.50亿元，对应的EPS为0.57/0.88/1.12元，当前股价对应的PE为44/28/22倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩提振确定性高，给予2022年25倍PE，维持目标价28.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。