安信证券-福斯特-603806-Q3胶膜量价齐升致业绩高增，产能扩张巩固龙头地位-201025

　　福斯特(603806)
　　Q3业绩同比高增。公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入54.69亿元，同比增长19.14%；实现归母净利润8.71亿元，同比增长47.06%，实现扣非净利润8.48亿元，同比增长71.96％;基本每股收益1.15元；ROE为11.94%。其中，单三季度营业收入20.93亿元，同比增长29.84%；归母净利润4.15亿元，同比增长113.92％。
　　业绩高增得益于三季度胶膜量价齐升。2020年三季度公司胶膜业务量价齐升，实现销量2.22亿平，同比增长16%，胶膜单位售价为8.36元/平米，同比增长11.17%；胶膜业务实现营收18.59亿元，同增28.9%。三季度公司背板业务实现营收1.53亿元，同比增长19.6%，主要是因为三季度销量（0.16亿平米）同比增幅较大（+31.9%）。
　　四季度需求旺盛，胶膜售价继续上涨，公司业绩有望继续高增。2020前三季度公司胶膜单位售价为8.21元/平米，同增10.0%。前三季度价格上涨主要一是因为随着市场对高效组件需求的快速提升，公司持续推广的白色EVA和POE胶膜等高附加值产品销售占比持续提升；二是由于下半年国内竞价项目启动，公司胶膜产品存在不同程度涨价。根据光伏们消息，四季度由于下游需求旺盛，公司主要产品EVA胶膜和POE胶膜均调涨了1元平米，涨幅超过13.5%，预计2020Q4公司业绩将继续保持高增。
　　高端胶膜未来有望持续放量，中长期公司成长性优秀。目前公司在建项目包括杭州基地年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目+年产2亿平方米POE封装胶膜项目、安徽滁州年产2.5亿平方米POE胶膜+年产2.5亿平方米EVA胶膜项目，正在规划的包括浙江嘉兴年产2.5亿平方米胶膜项目。随着建设项目有序投产，白色EVA和POE胶膜等高附加值产品占比持续提升，中长期公司成长性优秀。
　　新材料领域多点布局，打造盈利新增长点。凭借在光伏胶膜领域的优势，公司积极布局新材料业务。2019年公司感光干膜产能5000万平米，完成销售1423.55万平米，同比增长83.79%，迅速扩大了国内电子电路行业客户群体，重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户。随着二期产能建设持续推进，公司感光干膜产能和出货量有望持续增长。
　　投资建议：我们预计公司2020年-2022年营收分别为85.19、107.4和132.68亿元，收入增速分别为33.6%、26.1%和23.5%；归母净利分别为14.00、17.51和21.94亿元，增速分别为46.3%、25.1%和25.3%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，维持买入-A的投资评级，目标价91.0元。
　　风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。