华泰证券-航空运输行业航空回暖专题报告：供给提升受限，供需边际改善持续-200607

　　供给增速放缓支撑供需边际改善，建议布局航空板块
　　目前国内航空需求处于逐步回暖阶段。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】供给端，飞机上游制造商波音空客机队交付放缓，我国航司机队引进谨慎，供给提升受限，或将对未来供需边际改善提供支撑。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）同时疫情在海外蔓延，国际航线供给大幅下滑，但我们测算国际运力回流影响整体可控。另外油价低位，补贴继续，预计二季度亏损将收窄，并且根据华泰宏观组5月28日报告《中美摩擦短期扰动人民币汇率》，人民币继续贬值空间有限，中期仍有望回到7附近的合理区间波动，人民币贬值空间有限，国内线复苏预计将带动航空板块回暖。建议布局航空板块，首推东方航空和春秋航空。
　　机队引进收紧，限制供给提升
　　由于新冠疫情在欧美地区爆发，导致波音空客部分工厂停工，并或将大规模裁员，造成全球范围内飞机交付延迟，其中波音1-4月累计交付同降67%，空客4月和5月分别仅交付14架和24架（2019年月均72架）。或需等待海外疫情缓解，波音与空客全面复工复产后，飞机交付逐步恢复正常。同时我国航司飞机引进较为谨慎，我们预计2020年我国飞机引进增速将维持低位，1-4月我国上市航司机队普遍未有正增长，有利于平缓需求回暖时，供给投放对于供需结构的冲击。
　　国际运力回流影响整体可控
　　目前海外疫情不确定性较大，恢复时间或将相比国内更为漫长，市场担心国际航线运力停飞，投放至国内，造成国内航线运力大幅增加。但我们分别从国际航线ASK和时刻角度，以CAPA2019年11月中旬数据为基准，测算全部回流对供给的增加量，即使国际航线运力全部回流至国内，增加国内航线航班供给6.4%，对国内航线运力影响整体可控。并可通过航线调整降低航线航距、将宽体机投放至需求旺盛的航线等措施，进一步降低运力回流影响。
　　国际线供给开始边际改善
　　6月4日民航局发布《民航局关于调整国际客运航班的通知》，自6月8日起，将“五个一”政策扩展至未列入“国际航班信息发布（第5期）”航班计划的外国航空公司，每周实际航班量约为150班，实际增加50班，每周航空口岸入境人数约33000人，平均每日入境人数约4700人。并且设置熔断与奖励机制，在保证疫情防控的基础上，鼓励航司恢复国际航线，有利于执行国际航班的航司提升疫情防控意识，实现国际客量恢复和疫情防控的平衡，促进国际线供给持续边际改善，降低运力回流风险。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8复飞时点超预期，飞机交付超预期。