中国银河-长城汽车-601633-Q3业绩同比增长强势 受益皮卡强周期-201024

　　长城汽车(601633)
　　核心观点：
　　1.投资事件
　　公司公布2020年三季度报告。公司2020Q3实现营业收入262.14亿元，同比+23.64%；归属母公司净利润14.41亿元，同比+2.91%；扣非归属母公司净利润为10.75亿元，同比-20.28%。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)Q3业绩符合预期，延续Q2以来的强势复苏
　　20Q3公司实现营收252.14亿元，同比+23.64%；20Q3公司共销售整车约28.56万辆，同比+23.86%。其中，皮卡销售约6.45万辆（+93.09%），SUV销售约20.64万辆（+7.87%），轿车销售约1.45万辆（+179.86%）。
　　哈弗SUV销售约18.28万辆（+8.54%），继续保持全国SUV销量冠军。20Q3总销量增速略大于营收增速，20Q3单车均价约9.18万元，同比-0.18%。
　　20Q3公司综合毛利率为18.97%，Q2毛利率17.55%，环比增加1.42个百分点，同比增加0.48个百分点，我们认为主要由于高毛利的长城炮系列皮卡热销以及SUV车型单价提升。公司20Q3总期间费用率为10.18%，同比增加1.54个百分点，主要由于销售费用同比增加3.26个百分点所致。公司20Q3研发费用率为6.75%，同比1.18个百分点，相对稳定；应对疫情，公司降本增效成果明显，同时在专注产品力的同时加大了互联网数字营销推广的投入。
　　(二)公司受益皮卡元年，未来可期
　　公司品牌策略清晰，在保持原有爆款车型销量的基础下，不断深耕细分市场。哈弗品牌在原来H、F系的基础上推出全新哈弗大狗SUV，同时哈弗H6仍然连续87个月保持国内SUV月度销量冠军。今年作为国内皮卡消费元年，在多地放宽皮卡进城限制政策下，我们预计公司多元的皮卡产品线将持续保持高市占率并增厚营收。
　　3.投资建议
　　公司新一轮枪产品周期已开启，配合汽车行业销量复苏，我们看好公司未来三年表现。我们预计公司20-22年归母净利为45.91亿/61.64亿/73.27亿元，同比2.10/34.25%/18.87%，对应EPS为0.50元/0.67元/0.80元，对应PE为48.43/34.49/28.42倍，由于近期股价上涨较多，我们下调评级至“谨慎推荐”评级。
　　4.风险提示
　　（1）汽车行业整体增速不达预期；
　　（2）公司订单不达预期。