民生证券-晨会纪要-201026

　　客户观点反馈
　　市场调整充分反应流动性收紧等风险，短期下行风险有全球疫情二次蔓延及美国大选等。消费与出口接棒投资成为复苏动能，盈利超预期将驱动市场震荡向上，但科技+可选消费为配置重点，增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产券商。
　　总量观点
　　【民生策略】回调无需过分担忧，布局是当前的策略主题（喻雅彬，分析师S0100520010002，13522270738）
　　在10月份月度策略中我们预计市场整体仍会维持宽幅震荡的局面。配置上抓住两条线索，一是景气度高位延续的相关板块，二是继续布局景气度低位上行且有望延续到明年的相关板块。
　　1.周五的市场化回调在反映什么：三个原因和一个隐忧
　　主要原因仍是三季报期间资金情绪不稳，这一波动预计将延续到月底。 节后以来，频繁出现机构重仓股大跌的情况，板块上也出现了一轮快速轮动，从光伏/锂电成长主线，到汽车、家电，再到大金融，体现出明显的情绪回落。当前市场缺乏热点的同时叠加资金情绪不稳，很容易在其它因素助推下走弱。蚂蚁金服IPO助推市场下跌，但注册制下大额IPO不可简单类比以前的市场规律。一是当前资本市场的定位要远超过往；二是注册制下IPO数量的提高对场内资金的影响，更多会体现为减少对增长空间较小、业绩增长不确定性大的板块和个股的持仓，优质赛道和资产会进一步得到集中配置；三是蚂蚁金服也远非当年油价顶点上市的中石油，上市资产质量和成长空间的影响要远大于简单看规模。
　　越临近十一月初，美国大选带来的美股波动对A股影响越大。 美国大选的不确定性仍是压制资金，尤其是北向资金风险偏好的主要因素。边际上观察，特朗普和拜登的民调差距较第一轮辩论中缩小，甚至海外对Twitter等社交媒体的数据分析，特朗普的支持率开始出现复苏。
　　一个隐忧：转向展望明年之际，今年受疫情影响业绩增速较高但持续性存疑的板块的估值还能维持吗？今年的疫情明显割裂了各个行业和板块的景气度修复节奏，部分行业受益于疫情，景气度明显上升，在前期流动性宽松的整体大环境下，估值被拉升到了较高水平。本周五在一些个股上观察到，前期因为受益于疫情，业绩增速超过正常水平，使得市场资金对后续三四季度业绩增速普遍偏乐观，但最终结果是增速回归常态，主流资金也选择用脚投票。随着十一月临近，市场完成估值切换，今年上半年业绩阶段性高增长的部分板块可能估值上也要向明年业绩正常增速下的水平看齐。
　　2.配置建议
　　根据本周市场行情的边际变化，配置上进行部分调整，目前的主线仍是继续布局景气度低位回升的板块，推荐四条线：一是前期回调较充分的消费电子，二是受益于消费和服务业回暖的家电/酒店/旅游/超市/航空，三是偏上游的建材/机械/涨价化工，四是大金融板块里的保险/券商/优质银行个股。对于部分前期涨幅较大的高景气板块，持仓上要向明年业绩增长确定性高的个股集中，长期来看具有增长空间的核心资产都将是稀缺标的。近期也值得关注部分高位回调，估值重回合理区间的成长龙头的布局机会。
　　风险提示
　　海外经济恶化，中国信用环境恶化，数据和模型存在局限性。