东北证券-东鹏控股-003012-Q3营收业绩回暖，打造整体家居解决方案提供商-201025

　　东鹏控股(003012)
　　事件：
　　公司 10 月 22 日晚发布 2020 年三季报：公司前三季度实现营收 47.69亿元，同比减少 1.08%；归母净利润 5.23 亿元，同比减少 6 .96%。第三季度营业收入 21. 6 亿元，同比增加 19. 86%，归属上市公司股东的净利润 3.07 亿元，同比增加 32. 52 %。
　　点评：
　　建筑陶瓷消费回暖，Q3 营收业绩环比高增。公司前三季度实现营收47.69 亿元，同比减少 1 .08%；归母净利润 5 .23 亿元，同比减少 6 .96%，主要系一季度受疫情影响，销售量下滑和陶瓷行业竞争加剧，公司降低销售单价。随着疫情缓解和建筑陶瓷迎来消费旺季，公司积极拓展销售，第三季度营收和业绩环比高增。同时，综合毛利率也由上半年的 32.27%提升至 35.26 %，恢复到正常水平。
　　经销与直销相结合，品牌优势显著。根据奥维云网数据，目前东鹏在瓷砖行业市占率约为 10%，且 2019 年在房地产建筑陶瓷首选品牌中以13%的首选率排名第 4，拥有广泛的合作基础，将持续扩大工程端市场份额。公司零售网络强大，截至今年上半年，公司瓷砖和洁具产品已经覆盖了全国绝大部分省份和大部分地级县市，拥有 1753 家瓷砖经销商和 82 家洁具经销商，此外，还有 1 12 家瓷砖直营店和 2 家洁具直营店，未来将继续平衡直销和经销渠道，扩大零售端竞争优势。
　　持续深耕，打造整体家居解决方案提供商。公司以瓷砖和洁具为主业，并生产销售木地板、涂料等产品。近年来公司持续加大研发投入，努力打造产品的差异化优势。今年三季度研发费用 1.05 亿元，研发费用率 2.2%，较 2019 的 2%有所提高。Q3 公司经营现金流净额为 6 .57 亿元，同比增长 281.51 %，主要系三季度工程业务回款加速。前三季度经营现金流净额基本持平，主要是受疫情影响和重庆智能家居、丰城东鹏新产线投入使用导致期末存货增加。
　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计 20/21/22 年归母净利润分别为 7.5/9.3/9.49 亿元，EPS 分别为 0.64/0.79/0. 81 元。
　　风险提示：地产竣工增速不及预期，原材料价格剧烈波动。