兴业证券-九洲药业-603456-业绩稳健增长，CDMO板块强劲-201025

　　九洲药业(603456)
　　整体业绩符合预期。 Q3 单季实现营业收入 7.38 亿元，同比增长 47.46%；归属于上市公司股东的净利润 1.1 亿元，同比增长 231.42%；扣非后归母净利润0.9 亿元。同比增长 75.58%。 三季度公司加速拓展 CDMO 业务，同时持续深化 API 绿色化学工艺， 进一步提升公司特色原料药及中间体产品的附加值，2020Q3 实现毛利率 37.32%，较去年同期增加 5.84pp。公司未来将继续协同发展 CDMO、 API 业务，促进公司实现稳定健康发展。
　　向技术和资本密集型 CDMO 服务转型升级。 公司依托自身高技术附加值工艺研发能力和规模化生产能力，通过创新药临床前研究、临床各阶段试生产、创新药上市后商业化生产的一站式服务，深度对接研创药企的创新药早期研发、临床各阶段研究和创新药上市等整个研发体系，以高附加值的技术输出取代单纯的产能输出，实现公司向技术和资本复合密集型 CDMO 服务全面升级。同时，公司已建立国际领先的质量和 EHS 管理体系、 IP 信息管理体系，全面保障项目实施，确保产品生产符合国际质量管理规范。
　　推进特色原料药+制剂一体化，发展高端仿制药制剂业务。 公司通过自身在特色原料药方面已积累的较 强优势，进一步向制剂研发和生产端拓展。 1）通过原料药+制剂一体化，提升公司的成本优势； 2） 利用特色原料药的合成技术工艺壁垒，聚焦于公司已具备一定原料药市场份额的高端制剂产品，并利用自身已具备的制剂研究和生产能力及技术积累，向下游延伸高端仿制药制剂业务，进一步提升公司的竞争优势。
　　募集资金驱动产能扩充及研发能力提升。 2020 年 9 月 8 日， 公司发布非公开发行 A 股股票募集资金使用可行性分析报告， 计划非公开行 A 股募集资金总额 100,000 万元， 用于瑞博（苏州）研发中心项目、 瑞博（杭州）研发中心项目、浙江四维 CDMO 项目、浙江四维百亿片制剂工程项目及补充流动资金。通过本次募集资金投资项目的实施，有助于公司实现产能扩充，强化 CDMO服务能力，提升药物研发能力，提高研发效率，持续改善客户服务质量，并进一步增强公司的资金实力，巩固公司行业地位，增强核心竞争力。
　　销售费用及管理费用平稳上升， 财务费用增加显著。 2020Q3 公司管理费用为2.29 亿元，同比增长 34.94%，管理费用增长的主要原因在于子公司江苏瑞科停产及瑞博（苏州）纳入合并范围；公司财务费用为 0.55 亿元，同比增长1278.22%，费用增加的主要在于利息支出及汇兑损失增加；销售费用为 0.30亿元，同比增长 11.34%，主要系销售增加所致。
　　盈利预测： 公司持续深耕 CDMO 业务，同时 API 绿色化学工艺持续深化，报告期内公司产品市场占有率及收益率不断提升，双引擎驱动公司业绩增长，市场竞争优势得到进一步释放。 我们维持盈利预测， 预计 2020-2022 年 EPS分别为 0.44 元、 0.68 元和 0.85 元，对应 2020 年 10 月 23 日收盘价的市盈率分别为 74.3X、 47.9X 和 38.4X， 给予“审慎增持”评级。
　　风险提示： 特色原料药技术升级风险；政策变化风险；市场竞争风险；环保安全风险