天风证券-火炬电子-603678-军用电子国产化需求推动订单增长/产能投放，新材料预收款+255%-201024

　　火炬电子(603678)
　　Q3单季净利润+95%，Q1-3自产元器件营收+33.58%受益需求增加/国产化
　　公司20Q3季报已披露，单三季度营收9.76亿元(+46.4%)，归母净利润1.51亿元(+94.7%)。前三季度营收24.74亿元(+43.28%)，归母净利润4.25亿元(+46.3%)，毛利率31.4%(-2.8个百分点)，主要系贸易产品占比增加所致，归母净利率17.2%(+0.1个百分点)，研发费用0.40亿元(+35.9%)，存货8.32亿元(+16%)；固定资产8.21亿元(+28%)，我们认为主要系公司在建工程转固+新增固定资产所致，其他权益工具投资0.52亿元，主要系投资云汉芯城股权，预付款项0.18亿元(+58.15%)，主要系本期预付供应商货款增加引起；合同负债2.16亿元(+255.25%)，系子公司立亚新材预收客户货款引起。
　　专注MLCC等电容器，自产业务+33.58%受益军用电子信息化需求增加
　　公司主要从事以电容器为主的电子元器件研发/生产/销售、电子元器件代理业务、陶瓷新材料的研发/生产销售。
　　（1）自产业务：自成立以来，公司专注电容器领域，主要成熟产品包括MLCC、引线式多层陶瓷电容器等，产品广泛用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨交、新能源等高端领域。20Q1-Q3自产元器件收入7.44亿元(+33.58%)，主要系军用电子信息化需求增加、国产化订单持续增长。
　　（2）贸易板块：公司主要通过买断销售的方式代理太阳诱电、AVX、KEMET等品牌的大容量陶瓷电容器、钽电解电容器等产品。同时，公司积极寻找更多优质电子元器件合作伙伴，已与JDI、JAE、ALPS等知名厂商建立合作关系，产品主要用于安防产品、通讯产品、工业类电子等领域。20Q1-Q3贸易板块营收16.74亿元(+47.56%)，主要系下游手机通讯/安防/医疗/新能源汽车等行业需求量增加，同时公司新增品牌与客户群体带来的增长。
　　特种陶瓷材料：设立全资孙公司紫华纤维研究院，主营高性能纤维及复材
　　新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料，主要由公司立亚新材实施，立亚化学作为其原材料供应基地，提供高性能陶瓷材料的先驱体。立亚新材已获得军工生产的全部必要资质，科研/生产能力、技术水平均达到了军用装备采购标准，具备参与军用装备承制资格。20Q3公司总经理办公会决定，同意子公司立亚新材对外投资设100%控股子公司紫华纤维研究院，注册资本0.2亿元，主营高性能纤维及复合材料的制造及销售，有利于深化先进材料基础研究、实现自主研发，符合公司在新材料板块的整体发展规划。
　　盈利预测与评级：综上我们认为，受益于行业需求的提升以及募投项目对产能的补充，公司自产元器件业务有望实现加速排产，陶瓷新材料快速放量，前景持续向好。在此假设下，20-22年营收由35.46/44.70/56.42上调至38.14/49.98/63.49亿元，对应归母净利润为5.50/7.33/9.54亿元，EPS为1.22/1.62/2.11元，PE为34.93/26.24/20.14x，维持“买入”评级。风险提示：公司产能建设情况低于预期，特种陶瓷材料下游需求释放放缓，贸易板块MLCC等电容器价格波动风险。