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兴业证券-海康威视-002415-各BG增速持续改善,业绩稳健增长-201024

上传日期:2020-10-26 08:47:00  研报作者:谢恒,姚康  分享者:a2307864   收藏研报

【研究报告内容】


  海康威视(002415)
  公告:公司发布2020年三季报,前三季度营业收入420.21亿元,同比增长5.48%;归母净利润84.39亿元,同比增长5.13%。其中第三季度营业收入177.5亿,同比增长11.53%;归母净利润38.15亿,同比增长0.12%。各BG增速持续改善,业绩稳健增长。公司Q3收入增速11.5%,Q1、Q2分别为一5. 2%、6.2%,逐季改善,归母净利润增速0.1%,Q1、Q2分别为-2.6%、16.7%,考虑到Q2红外贡献较多,以及Q3汇兑的影响,实际也是逐季改善的态势。随着国内疫情有效控制,三大BG均实现了正增长,头部企业数字化转型需求旺盛,EBG增速继续保持领先,PBG增速Q2回正后继续回升,渠道市场开始复苏,SMBG增速也实现正增长,前三季度创新业务收入44亿左右,同比增长近50%,03单季度收入19亿左右,增长提速。
  红外回落毛利率回归正常,人员增速放缓费率改善。公司Q3毛利率44.92%,环比出现回落,主要是Q2红外贡献较大,Q3恢复正常产品,同比小幅下滑1.69个百分点,主要是人民币升值和竞争格局的影响。费用方面,03销售、管理、研发费率同比分别下降1.97、0.16、-0.01个百分点,销售费率显著下降,主要因为人员增速放缓,Q3由于人民币大幅升值,汇兑损失大约5亿元,去年同期汇兑收益4亿元左右,如果加回汇兑,我们判断利润增速将和收入增速匹配。Q3末存货111.5亿,关键元器件备货继续保持较高水位。Q3经营活动现金流量净额54.6亿,继续保持优异的经营质量。
  行业需求持续回暖,云边融合+物信融合落地打开成长空间。国内疫情得到控制后PBG业务复苏,随着政府在基建项目的大力投入,我们判断这一趋势将得到延续;EBG方面,龙头企业在信息化上的投资刚刚拉开帷幕,成长空间巨大;SMBG和海外业务最差的时候也已经过去。整体而言,我们认为公司后续业绩有望逐渐上行。公司在行业调整期苦炼内功、精耕细作,18年基本完成统一软件架构平台的搭建,19年持续磨合,在部分项目中逐渐落地,我们认为随着未来行业需求回暖,公司响应能力将进一步提升,有望获取更高份额,人均效率也将持续提升,Q3销售费率的改善就是一个较好的开端。中长期看,公司推动的AI Cloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地,不仅大幅增加原有业务的附加值,而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互,也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础,不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求,完成从安防公司向大数据公司的转型。预计公司20-22年归母净利润为136.7、165.6、203.8亿元,对应当前股价(2020年10月23日收盘价)PE为26.8、22.1、18倍,维持“买入”评级!
  风险提示:宏观经济下行;中关贸易恶化;行业竞争加剧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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