华创证券-皮阿诺-002853-2020年三季报点评：Q3收入业绩持续改善，整体表现符合预期-201023

　　皮阿诺(002853)
　　事项：
　　公司发布 2020 年三季报，报告期内实现营业收入 10.10 亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利润 1.23 亿元， 同比减少 0.44%； 实现扣非后归母净利润 1.18 亿元， 同比增长 2.86%； 基本每股收益 0.79 元/股。
　　评论：
　　Q3 收入业绩持续改善，整体表现符合预期。 公司 Q3 单季度实现营收 4.96 亿元，同比+9.55%（2020Q1 同比-15.52%， Q2 同比-2.26%），归母净利润 0.73亿元， 同比+14.10%（Q1 同比-74.13%， Q2 同比+3.73%）， Q3 收入利润环比持续改善。 我们认为主要由于随着疫情缓解， 行业逐渐回暖，公司线下渠道逐步恢复，预计随着部分大宗工程客户年底集中结算货款， 以及终端销售持续回升，公司四季度业绩有望维持增长。
　　产品结构优化&终端门店升级，盈利水平有所提升。 公司 2020 年前三季度毛利率同比提升 3.98pct 至 39.19%，我们认为主要由于公司在产品上采取聚焦策略，主打烤漆产品和三胺产品，同时加快中高端门店建设，提升中高端产品占比。 期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.65pct 至 15.81%；管理及研发费用率同比提升 1.03pct 至 6.80%；财务费用率同比提升 0.53pct 至 0.50%。综合影响下公司净利率同比提升 1.54pct 至 13.38%。 随着公司产品结构和终端渠道持续优化， 预计公司盈利水平将继续增强。
　　终端门店加快升级，产能布局不断完善。 终端门店方面， 公司将门店划分为轻奢馆、简约馆和现场馆，其中轻奢馆为纯高端门店， 高端/中端产品占比分别为 80/20%， 简约馆为中高端门店，高端 /中端 /低端产品占比分别为30/50/20%， 公司在 2020 年 8 月召开品牌战略升级发布会，提出加快中高端门店建设，预计未来门店升级将提速； 产能建设方面， 公司已经建成中山阜沙、河南兰考、天津静海三大生产基地，中山阜沙产能扩建项目已于 2020 年 9 月投入使用，天津静海一期项目于 2020 年 7 月终止并结项，其中 5 万套衣柜产能已经 100%达产，同时公司计划募集 6 亿元用于中山板芙镇全屋定制智能制造项目，预计达产后将新增 35 万台全屋定制产品。我们预计随着公司终端门店加速升级， 产能稳步扩张，将带动公司收入业绩进一步提升。
　　家具需求向好， 产能扩张&渠道优化， 维持“推荐”评级。 商品房交易与家装需求更多的为刚性需求， 2020 年 Q4 家装需求料将持续回暖。 根据公司公告，公司在生产端稳步扩充产能， 产品端拓展工程产品品类， 渠道端引入保利等央企地产商，工程业务稳健发展， 未来公司收入业绩有望稳定增长。我们看好公司大宗业务未来发展前景， 我们维持公司盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.10/2.79/3.55 亿元， EPS 分别为 1.35/1.80/2.29 元，对应当前市值 PE 分别为 16/12/10 倍。 考虑到公司大宗业务持续发力与多品类协同发展，我们维持公司目标价 34 元/股，对应 2020 年 25 倍 PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；信息系统开发不及预期； 房地产市场大幅波动。