凯莱英(002821)
事件。凯莱英发布2020年三季报,前三季度营收20.82亿元,同比增长19.53%,归母净利润5.06亿元,同比增长38.12%,扣非利润4.56亿元,同比增长35.15%,实现EPS为2.20元。
单独看Q3:公司营收8.17亿元,同比增长25.79%,归母净利润1.91亿元,同比增长38.94%,扣非利润1.80亿元,同比增长38.97%,实现EPS为0.83元。
观点:业绩符合预期,环比持续向好,各项经营指标稳健
凯莱英前三季度归母利润同比增长38.12%,收入同比增长19.53%。Q3单季度业绩同比增长38.94%,收入同比增长25.79%。公司整体业绩符合预期,收入增速略微偏低,我们认为主要还是排产和订单确认跨季度导致。
收入端环比逐季增加。公司Q1-Q3收入分别为4.75亿元、7.90亿元、8.17亿元,环比逐渐提升。
现金流相较中报有了明显的改善。Q3单季度经营性现金流净额为2.11亿元,Q1和Q2分别为0.49亿元和0.86亿元。相较于中报,经营性现金流改善明显。
汇兑和财务费用对利润是负向贡献,加回后内生增长更快。公司三季报财务费用1484万,去年同期为-1163万,主要是汇率波动的损失,这块对利润是负向贡献,实际三季度内生利润增速更高,超过40%。
公司预付款项增加、合同负债增加、存货增加,我们预计后续订单还是有一定保障的。公司截至2020年Q3,预付款9059.6万元,去年年底2827.5万元,+220.41%。主要是预付设备及材料款项、增加原材料储备所致。合同负债/预收款6856.1万元,去年年底为2015.2万元,主要是后续项目的预收款项。我们通过预付款和预收款可以初步判断后续订单还是有一定保障的。同时公司存货同比去年增加2.2亿元,环比中报也增加了1.1亿元,侧面印证了在产品较多订单跨季度确认。
毛利率较高明显体现技术驱动:体现公司技术附加值及成本控制能力,也是公司利润增速快于收入增速的原因之一。
展望2020-2021年,公司长期投资逻辑不变,我国创新药风起云涌,作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头,凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展,再上一个台阶。
投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.42亿、9.93亿、13.31亿元,增长分别为34.0%、33.8%、34.1%。EPS分别为3.06元、4.09元、5.49元,对应PE分别为89x,67x,50x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%,维持“买入”评级。
风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。
报告详细内容请查阅原报告附件