天风证券-利尔化学-002258-草铵膦维持强势，三季报业绩超预期-201025

　　利尔化学(002258)
　　事件：利尔化学发布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 33.60 亿元，同比增长 11.10%；实现营业利润 5.25 亿元，同比增长 57.40%；归属于上市公司股东的净利润 4.17 亿元，同比增长 77.80%，扣除非经常性损益后的净利润 3.97 亿元，同比增长 70.44%。按 5.24 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益 0.79 元（扣非后为 0.76 元），每股经营现金流为 0.78 元。其中第三季度实现营业收入 10.11 亿元，同比增长 4.04%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.61 亿元，同比增长 115.49%；单季度 EPS 0.31 元。
　　草铵膦价格三季度维持强势，费用控制效果良好。公司 2020 年 Q1、Q2、Q3 营业收入分别为 9.8、13.7、10.1 亿元，去年同期分别为 10.2、10.3、9.7 亿元；净利润分别为 0.8、1.7、1.6 亿元，去年同期分别为 0.7、0.9、0.8 亿元； 第二、三季度营收、利润的增加是前三季度业绩增长的主要来源。我们分析：（1）根据百川资讯数据，2020 年前三季度公司核心产品草铵膦市场均价较去年同期下降约 0.9%，但二季度草铵膦市场价上涨较快，从 3月末 12.3 万元/吨上涨至 7 月初 15 万元/吨（上涨主要集中于 6 月），二季度市场均价为 12.7 万元/吨，环比提升约 13%；三季度市场均价则维持在15 万元/吨的高位，环比提升约 18%（相应地，公司三季度单季度营业收入虽然 qoq-26%，但单季度毛利率为 37.3%， yoy+13.1pcts， qoq+10.0pcts） 。我们推测，草铵膦前三季度价格已基本较去年同期持平，但叠加公司销量情况预计较为良好，以及二季度以来的草铵膦价格加速上涨以及三季度的维持强势是公司营收及利润增长的重要来源。（2）在销售规模扩大的情况下，公司期间费用控制良好，较上年同期基本持平；其中研发费用同比减少约 1721 万元，销售费用同比减少约 1202 万元，而财务费用同比增加约2596 万元。
　　深耕草铵膦行业，推进多品类布局。公司 2019 年 2 月公告在广安基地建设 3000 吨 L-草铵膦，继续加大在草铵膦产品上的投入，且致力于开发更为高端的产品（L-草铵膦除草活性是普通草铵膦（DL 型）的两倍），截至目前，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。另一方面，公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019 年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。
　　此外，公司近期公布环评，拟投资 20 亿元在绵阳基地建设包括 3 万吨 L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。盈利预测与估值：考虑到草铵膦价格上涨，我们上调公司 2020 年净利润预测至 5.5 亿元（前值为 5.09 亿元），维持 2021、2022 年净利润为 6.14、7.25 亿元的预测，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，原材料价格大幅波动，广安基地项目推进低于预期风险