开源证券-食品饮料行业周报：9月社零数据改善，食饮三季报分化明显-201025

　　核心观点： 洋河股份底部趋势确立， 涪陵榨菜短期承压前景看好
　　2020 年 9 月社会消费品零售总额增长 3.3%，增速环比 8 月份提升 2.8pct，疫情得到控制，经济全面回暖；节日消费需求改善，备货增长是主要原因。 9 月餐饮及限额以上餐饮收入分别-2.9%与+1.9%，增速环比大幅改善，其中限额以上餐饮增速首次回正，原因在于疫情防控到位，多数餐饮门店限制开放，需求逐渐恢复。从细分子行业来看， 9 月粮油食品类、饮料类、烟酒类分别增 7.8%、 22.0%、 17.6%，环比提升3.6pct、 9.1pct 与 14.5pct，我们认为增速回暖原因在于：一是 8 月是消费淡季，增速本来不快；二是 9 月临近中秋国庆双节，消费预热，厂家备货增加。虽然疫情局部地区略有反弹，但整体回暖趋势不变。我们预计受益于节日消费气氛浓厚， 10 月社会消费品零售总额增速大概率持续回暖。
　　洋河股份已披露三季报，从报表情况与产业调研结合来看，我们可以判断公司底部趋势已经确立。依靠缩减冗余经销销、改变费用投放方式、产品结构升级替代等措施， 公司三季度实现了调整以来首次正增长。目前海之蓝、天之蓝库存低位，价格有序回升， 2021 年将进入恢复增长期。随着 M6+站位成功及渠道利益理顺，公司品牌力和发展赛道将再上新台阶，成长空间打开，经营拐点渐行渐近。同时内部激励有望落地，保障未来进一步增长。 涪陵榨菜三季度业绩低于预期，主因在于投资收益减少 0.17 亿、毛利率下降 1.0pct，以及销售费用率提升 2.1pct。公司已公告定增预案，大股东与董事长参与，彰显公司发展信心。发行价格尚未确定，市场价格可能有波动，但公司未来发展节奏清晰，短期看公司渠道红利带来榨菜持续增长，长期看泡菜、酱腌菜的品类扩张，未来趋势向好，前景可期。
　　推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业
　　（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，批价持续走高。直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率加速增长。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，预计全年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新淡季增速略有回落，公司已积极调整费用投放节奏，确保全年目标达成。目前公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行，估计全年可顺利达成目标。（4）海天味业动销良性发展，考虑三季度进入淡季，预计营收增速可能略有回落。目前开启新一轮招商以拓展品类，进度良好，持续成长的确定性进一步加强。
　　板块行情回顾：食品饮料跑赢大盘
　　10 月 19 日- 10 月 23 日，食品饮料指数下跌 0.5%，子行业中排名第 4，高于沪深 3001.0pct， 子行业中葡萄酒（5.4%）、黄酒（3.2%）及啤酒（3.0%）涨幅较大。 三季报披露期间，市场风险偏好下降，倾向于选择业绩稳定的食品饮料板块。 个股方面，金徽酒、 惠泉啤酒、 ST 舍得等涨幅领先； 盐津铺子、 嘉必优、 甘源食品等跌幅居前。
　　 风险提示： 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。