华泰证券-三钢闽光-002110-20Q3归母净利逆势同比增3%-201025

　　三钢闽光(002110)
　　20Q3归母净利同比增3%
　　20年10月23日，公司发布三季报，20年M1-9营收352亿元（yoy-5%），归母净利20亿元（yoy-41%）；20Q3营收123亿元（yoy-6%），归母净利8亿元（yoy+3%），因罗源闽光于20年中报并表并追溯调整，20Q3营收、归母净利环比情况无法考证。公司已完成对罗源闽光收购并于20年中报并表，区域龙头地位进一步凸显，我们看好公司未来发展。维持前期盈利预测，预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元，维持“增持”评级。
　　20Q3销售毛利率环比改善2.1pct
　　20Q3，公司销售毛利率13.6%（yoy+2.1pct），同比改善较多，一方面或因福建地区地产等建筑用钢需求表现较好，据Wind，20Q3福建地产投资同比增15.1%，高于全国11.8%的增速表现；区域钢价表现坚挺，同期福建地区螺纹钢均价同比仅降0.9%，好于全国3.2%的降幅表现。另一方面或因物联云商项目持续发力，推动公司降低原材料成本，据20年中报，公司积极开展采购降本，力争全年采购国内铁矿100万吨以上。20Q3，期间费用率4.8%（yoy+2.1pct），主要因研发投入加大、研发费用增加；销售净利率6.5%（yoy+0.5pct）。
　　罗源闽光、漳州闽光仍有降本增效空间
　　罗源闽光20Q3营收、归母净利无法考证，但从20年中报看，20H1三明本部（近似用母公司口径替代）、泉州闽光、漳州闽光、罗源闽光（均未上市）净利润分别为7.2、2.9、-0.2、1.1亿元，净利率为6.1%、6.4%、-6.0%、2.0%，漳州闽光、罗源闽光盈利能力相对较低，考虑两者均为公司于近期并入管理，且物联云商项目对购销两端渠道进行整合，或仍有降本增效空间，未来盈利能力或可改善。
　　20Q4地产新开工或较好，基建投资或偏温和
　　地产方面，据Wind，百城住宅用地成交面积是地产新开工面积的领先指标，基于近月百城住宅用地成交面积的表现，我们认为20Q4地产新开工将有较好同比表现。基建方面，据华泰固收《增速测不准与重点看结构》（2020.10.19）观点，20Q4政府工作重心或沿着十四五规划向中长期考虑，新项目或留至明年初开工，基建投资或保持温和态势。
　　区域龙头地位进一步凸显，维持“增持”评级
　　公司已完成对罗源闽光收购并于20年中报并表，粗钢产能规模达1202万吨，区域龙头地位进一步凸显；另外，公司钢材区域、品牌溢价优势仍在，沿海靠港可降低原料运输成本。我们维持前期盈利预测，预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元。可比公司PB（2021E，Wind一致预期）均值为0.73倍，考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势，给予公司0.8倍PB（2021E）估值，BPS（2021E）取为9.32元，对应目标价7.46元（前值为7.73元），维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；疫情发展超出预期。