国盛证券-航空运输行业：破产危机解除，美国航司大涨-200606

　　航空旅行属于必需消费品，而不是奢侈品。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】尽管随着经济增速放缓，人们的消费能力及航空产业本身受到一定程度的影响，但由于长距离及跨国的出行并没有有效的替代品，而随着世界范围的一体化进程大大加快，人员和物资的转运流动更加频繁，该需求越来越呈现刚性化趋向。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）这就使得航空自身从经济固有周期向消费性周期转型，仍保持了相较于国民经济更高的增速，体现出愈加显著的消费升级趋势。
　　受此轮疫情影响，美国航司股价重挫。疫情影响之下，整个经济活动停滞，航司受到重大打击。美国三大航空股价最大回撤达到70%。截至2020年6月，美国三大航空市盈率跌至近5年历史分位数的6%，市净率跌至近5年历史分位数的15%。
　　美国航司下跌彻底，风险充分释放，因而反弹高且快。6月4日，美国三大航空公司之一的美国航空公司公布了复航计划，表示7月航班将恢复55%，这与6月25日宣布的计划相比有巨大提升。该复航计划公布后，美国航空的股价涨超40%，领涨美股。截至美东时间4日美股收盘，作为美国三大航的美国航空、美国联合航空、达美航空收盘价较5月14日的最低点位均翻了一倍。
　　美国政府及时救助，市场最恐慌时刻已过。美国航空股投资人普遍担心美国政府介入救助而入股航空公司后，通过股权重组大幅稀释原有股东的股权，会导致企业还在，但原有股东的股权被严重缩水；另外市场还忧虑由于航司现金流无法支撑，存在破产的风险。但美国政府已与各大航空公司就250亿美元的救助条款达成协议，并未对航司进行股权重组或要求发行大额股份。此外，大额救助资金注入下破产情况出现的概率亦大大减小；叠加疫情高峰已过、航线逐步开放，航空股的风险调整收益有望得到重塑。
　　国内航司估值底部显现。航空运输行业都已经出现触底反弹迹象，航空需求有望加快复苏，叠加油价同比下跌，2020年二季度业绩环比改善可期；对比海内外航司及历史估值情况，当前国内航司估值触底，随着一季度业绩风险的充分释放，当前收益风险比达到高位，国内航空股有望迎来估值拐点。
　　投资策略：参考SARS事件发展经历，我们认为随着新型冠状病毒疫情扩散结束，重点关注反转主线。目前航空板块估值较低，航司航油成本处于低位；国务院决定自2020年1月1日起免征民航企业缴纳的民航发展基金，大幅降低航司非航成本。叠加暑运旺季即将到来，供需有望持续改善。我们看好前期大幅下跌有基本面支撑的航空。重点关注春秋航