海通证券-综合金融服务行业：长端利率大幅上行，保险公司投资端预期修复-200606

　　投资要点：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率大幅上行至2.85%，资产配置压力缓解；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】5月日均股基交易额6558亿元，同比+27%，环比-1%；5月上市券商净利润环比-60%，可比39家同比+37%。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）行业发展政策积极，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（6月1日- 6月5日）保险行业、证券行业跑赢沪深300指数，多元金融行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨0.41%，证券行业上涨3.62%，保险行业上涨6.07%，非银金融上涨4.51%，沪深300指数上涨3.47%。
　　证券：债市大跌，5月净利润环比-60%，可比39家同比+37%。1）42家上市券商5月合计实现营业收入173亿元，环比-49%，可比39家同比+14%；实现母公司口径净利润58亿元，环比-60%，可比39家同比+37%。5月业绩同比好转主要受益于市场交易量、IPO发行、股票市场表现同比均显著回暖；环比下滑明显主要由于4月基数偏高、5月股债较弱等因素。2）42家上市券商1-5月累计实现营业收入1504亿元，可比39家同比+12%，实现净利润514亿元，可比39家同比+3%。3）5月日均股基交易额6558亿元，同比+27%，环比-1%。5月完成IPO 18家，募集资金160亿元，环比-14%，同比+3%；增发募资573亿元，环比-23%，同比+121%。企业债及公司债合计承销1602亿元，环比-65%，同比-22%。3）中性假设下预计行业净利润同比+10%；经纪业务同比增长47%，投行业务同比增长39%，自营同比下滑5%。4）目前（2020年6月5日）券商行业平均估值1.5x 2020EP/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招商证券等。
　　保险：十年期国债收益率持续大幅上行至2.85%，资产端压力有所缓解；全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长。1）本周十年期国债收益率大幅上行14bps至2.85%，较4月初2.48%的低点已上行达37bps。市场此前担忧长期低利率导致保险公司投资收益率持续下降，将面临利差收窄或利差损风险。随着经济预期改善及中长期通胀预期抬头，长端利率已呈现企稳回升趋势，保险公司面临的投资压力有所缓解，我们预计保险股估值空间亦进一步打开。2）预计5月保费持续回暖，中国平安5月单月个人业务新单保费有望重回正增长。2020年1-4月原保费15110亿元，同比+4%；4月单月同比+19%，保费增速大幅提升。4月单月健康险保费同比+16.43%，1-4月健康险保费同比+20.5%。我们预计，政策鼓励下，一方面，健康险产品定价将更为合理，另一方面，产品保障责任在合理化的基础上整体有所提升，新产品有望陆续推出，有利于险企抓住保费复苏契机、于二季度加大对健康险的销售力度，商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分。3）2020年6月5日保险股估值仅0.58-1.05倍2020年P/EV，历史低位。我们认为伴随国内疫情好转，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等。
　　多元金融：资金信托管理办法征求意见，明确私募定位，引入非标比例限制；政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2019年底信托资产合计21.6万亿元，同比下降5%。其中，风险项目规模5770亿元，同比+160%；不良率2.67%，同比大幅上升1.7pct。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。