国海证券-传媒行业周报：2019春季档高票价下观影人次下滑 国产科幻片质量提升-190211

　　投资要点：
　　市场综述：上周上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为0.63%、1.17%和0.58%，传媒行业指数涨跌幅为-3.98%。细分到传媒各子行业来看，各子板块均下跌，其中O2O指数涨幅最高，为-2.43%，网络游戏指数跌幅最高，为-8.36%，周涨跌幅个股中，涨幅Top3分别为立思辰（300010.SZ）上涨13.13%，中广天择（603721.SH）上涨6.99%，创维数字（000810.SZ）上涨6.81%。跌幅Top3分别为百洋股份（002696.SZ)下跌23.56%、游久游戏（600652.SH）下跌23.31%、天神娱乐（002354.SZ）下跌23.21%。
　　2019年春节档在高票价与盗版因素下票房与观影人次承压，2019春节档总分账票房约54.6亿元，无增长，观影人次1.28亿次，同比减少约12%；整体影片质量较优，国产科幻片《流浪地球》口碑票房双丰收。截至2019年2月10日凌晨，2019年春节档总分账票房54.64亿元（若2月10日单日7.4亿元，2019春节档约同比增加0.04%），票房总体看无增长；分类看，一、二线与三、四线总分账票房分别为24.9/28.9亿元，同比增加分别为1.06%/-2.39%；从票房规模占比角度看，票房规模占比34%与33%的二线与四线在春节档增速中呈现负数（-1.8%/-3.88%），进而带来整体票房承压（所有春节档数据见下表6）。
　　从观影人次角度看，截至2019年2月10日凌晨，2019年春节档总观影人次1.28亿次（若2月10日单日0.15亿次，2019春节档观影人次约同比减少12%）；分类看，一、二线与三、四线观影人次分别为0.58/0.68亿次，同比增速分别为-10.6%/-13.7%（除一线观影人次增加1.99%之外，余下二三四线观影人次均出现下滑，其中二、四线均以-14%的下滑速度位列下滑前列）。在《流浪地球》预估50亿元以及余下《疯狂的外星人》《飞驰人生》等破十亿元下，内容质量非本次数据下滑的原因。从观影人次及总分账票房的数据凸显出，2019年春节档的扰动因素主要落在票价与盗版问题上。
　　从票价角度看，春节档涨价符合市场经济的供给与需求，但2019年涨幅大了一些。2019年春节档日均票房从除夕的34.3元增加至初一的42.3元，随后票房稍降41.2元。日均单价增速分别为7.5%、13.4%、10.5%、9.7%、9.3%、13.7%（2018年春节档同期的日均票房增速分别为-6.5%、4.2%、5.8%、5.8%、5.6%。5.1%），春节档票价上涨是符合市场的供给与需求，但2019年春节档票价涨价幅度远超过2018年及其春节档，进而导致价格敏感且票房规模占比34%的二线、四线观影人次均出现14%的下滑，该下滑速度已略超涨价增幅。由于高票价触动价格敏感的观影人群，以及其它娱乐方式对比下，如视频网站会员一年会员价约等于一家三口看一场电影，2019年春节档看电影的性价比降低，高票价也驱使盗版资源通过网络社交渠道迅速传播，而高票价的产生的背景在于片方发行方、影院、线上购票平台等几方的利益博弈。
　　内容角度，国产科幻内容的热度与信心开启，《上海堡垒》拟暑假档上映。2019春节电影档期从拟定档的13部调整至8部（其中两部动画），为历史春季档上映影片数量冠军。《流量地球》从首日排名第四位依靠猫眼9.3高分口碑发酵上升至第二日的亚军位置，随后位居冠军。2017年1月北京文化公告称影片中公司部分的投资总额不超过1.07亿元，其中制片成本0.725亿元，垫付宣发合计不超0.6亿元，影院、片方、其它分别占比52.27%、38.8%、8.9%，北京文化将从片方份额中按照投资比例分成，预计为2019第一季度公司业绩弹性助力。2019年春节档有进步也有退步，内容质量的进步，盗版猖獗的退步，自2017年3月《电影法》实施以来，电影行业乱象减少，但2019年春节档的盗版为电影票房后续增长预计带来影响。
　　海外看，音频中音乐流媒体spotify用户及付费保持高增速。2月6日发布2018Q4财报显示，月活用户MAU在2.07亿，同比增速29%，超过预期1.99-2.06亿预期区间。付费用户9600万，同比增速39%，预期9300-9600万，达到预期较好数据。2018q4Spotify收入14.95亿欧元，YOY30%，会员收入13.2亿欧元，同比增速30%；2018q4的arpu4.89欧元（同比下滑7%，其中6%下滑主要由于汇率的原因，以及推出的学生计划、家庭计划套餐）；广告收入1.75亿欧元，同比增速34%。2019全年业绩指引：mau2.45-2.65亿，同比增速18-28%，付费用户1.17-1.27亿（同比增速21-32%），全年收入63.5-68亿欧元，（同比增速21-29%），毛利率22-25%。音视频赛道上spotify的业绩再验证凸显其商业模式的独特卡位，可关注腾讯音乐以及国内A股的融媒体芒果超媒。
　　给予行业推荐评级。
　　风险提示：1）游戏、影视等内容表现不及预期风险；2）重点关注公司未来业绩的不确定性；3）行业估值继续下行风险；4）行业竞争及发展不及预期风险；5）政策风险等