华创证券-农业周报：本周猪价大涨7.3%，5月猪企出栏环比改善-200607

　　投资要点
　　一、本周猪价大涨7.3%，出栏。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】1、猪价高位超预期回落，猪价或将企稳回升。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）①本周生猪价格大涨7.3%，大体重出栏生猪占比继续回落。本周六全国生猪价格31.44元/公斤，周环比上涨7.3%，周五猪肉批发价39.81元/公斤，周环比上涨3.0%。我们维持此前判断，猪价之前大幅回落并非生猪供应拐点已现，而是受猪肉消费恢复迟缓、出栏大猪偏多，以及进口冻肉报价下行影响。根据涌益咨询数据，出栏体重超过150公斤的生猪占比已从4月下旬17.88%回落至本周10.71%，周环比下降0.29个百分点，北部区域大体重猪消化接近尾声，而南方地区存栏仍未恢复，尚需北方外调；此外，学校复学利好冻肉消费，猪价已止跌回升。据我们推测，在2019年肉类供应大幅下降基础上，2020年我国肉类供应同比至少再降535万吨，站在当前时点，我们维持2020年猪价高位运行的判断不变。②非瘟疫情相对稳定，集中度或将加速提升。本周90公斤以内生猪出栏占比由上周9.18%进一步回落至8.94%，非瘟疫情相对稳定。前期猪价持续暴跌及近期猪价疲弱，导致散养户补栏积极性持续回落，本周规模场15公斤仔猪出栏价1626元/头，周环比上升2.2%，本轮调整较3月中旬高点最多下跌32.5%；规模猪场补栏积极性相对稳定，本周50公斤二元母猪价格5224元/头，周环比持平，较4月初高点5794元/头回落9.8%，规模养殖场集中度或将加速提升；③5月上市猪企出栏量环比改善。已有部分公司公布5月月报，同比增速从高到低依次为傲农生物（85%）、牧原股份（64%）、正邦科技（21%）、金新农（-15%）、天邦股份（-23%）、温氏股份（-55%）；环比增速从高到低依次为金新农（123%）、傲农生物（16%）、牧原股份（16%）、天邦股份（9%）、温氏股份（4%）、正邦科技（2%），5月出栏量均有不同程度改善；5月商品猪出栏均价从高到低依次为，正邦科技29.86元/公斤、温氏股份29.61元/公斤、天邦股份28.39元/公斤、金新农27.5元/公斤、牧原股份26.2元/公斤，上市猪企公告价格与市场价格差异持续缩小，非瘟疫情稳定。据我们测算，6月正邦科技、温氏股份、天邦股份、牧原股份、新希望、天康生物均价将分别超过32.1元/公斤、31.8元/公斤、30.4元/公斤、28.2元/公斤、30.8元/公斤、27元/公斤。
　　二、猪价企稳回升或致鸡价重拾升势，关注湘佳股份、圣农发展。①白羽鸡产品价格周环比上涨0.7%。2020年第22周(2020年5月25日-2020年5月31日)父母代鸡苗销量118.7万套，周环比跌3.1%，处于2017年以来偏高水平；在产、后备祖代种鸡存栏分别为105.67万套、59.23万套，均处于2017年以来高位。周日烟台鸡苗价格1.7-2.3元/羽，周环比涨0.3元/羽，周日毛鸡价格3.9-4.0元/斤，周环比涨0.2元/斤，周五鸡产品价格9520元/吨，周环比上涨0.7%。②快大型黄羽鸡价格周环比上涨约6.5%。本周五快大鸡价格4.6元/斤，周环比上涨6.5%，中速鸡价格4.71元/斤，周环比上涨1.3%，土鸡价格6.82元/斤，周环比上涨0.3%，乌骨鸡价格3.66元/斤，周环比下跌0.5%。③猪价企稳回升或致鸡价重拾升势。我们判断，2019-2020年白羽、黄羽肉鸡产能持续上行，但由于猪鸡替代导致鸡大幅上行，前期猪价大跌必然拖累鸡价重挫，随着猪价稳步回升，鸡价或将重启升势。④关注发力终端的禽链公司湘佳股份、圣农发展。湘佳股份自2007年开始探索冰鲜禽肉营销模式，2019年冰鲜禽肉产品收入11.8亿元，占公司总收入62.8%，处于行业领先地位，冰鲜业务的持续提升有助于公司平抑周期，增强盈利能力。圣农发展的食品业务占公司收入比重达到27%，并有望随着餐饮业、便利店、电商业务快速增长，以及在各渠道市占率不断提升，实现食品业务持续高增长。
　　三、动物疫苗监管政策密集调整，行业集中度或稳步提升。①生产端：新版兽药GMP开始施行，从厂房建设、设施设备、废弃物、活毒废水及排放空气处理等多个层面提出更严格标准，配套文件对兽用GMP生物制品生产标准也进行多处升级。新版兽药GMP标准的施行提升了行业技术壁垒和资金投入门槛，将有效遏制低水平重复建设，行业集中度有望持续提升。②经营端：《兽用生物制品经营管理办法》（修订草案征求意见稿）公开征求意见，拟放开国家强制免疫用生物制品经营，允许经销商进行销售，此外，拟优化兽用生物制品经销机制，一级经销商和二级经销商均可向养殖场（户）销售疫苗。新版经营管理办法施行后，养殖户可直接就近向当地授权经销商购买强免疫苗产品，有利于加快优质优价的市场苗对招采苗的替代。我们认为，动物疫苗监管政策密集调整凸显动保行业系统性升级趋势加速，市场化竞争深入推进有利于产品、工艺、销售具有综合优势的龙头企业，动保行业集中效应将愈加明显。
　　风险提示：疫病失控；价格上涨不及预期；政策调整；油价大跌。