安信证券-餐饮旅游行业：把握免税板块景气行情，继续推荐优质龙头-200607

　　国旅二季报有望超预期，继续推荐中国国旅。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】核心假设：1）三亚海棠湾店：4月/5月线下门店营收10/11.6亿，线上营收2/6.5亿，保守估计6月营收与5月持平，预计Q2三亚店总营收48.2亿/+153%；2）日上上海：线上直邮业务4/5月营收9.3/15亿元，保守估计6月营收与5月持平，加上少量线下门店收入，预计Q2总营收40亿/+7%；3）日上北京：结合日上上海直邮情况，考虑到日上北京线上规模小于日上上海，保守预计Q2营收4亿，整体Q2营收4.4亿；4）5月已公告并表海免，假设海免Q2并表，计并表营收10亿；整体预计中国国旅Q2实现营收106.8亿，与去年同期基本持平（若考虑海免并表Q2追溯Q1有望实现正增长），超出市场预期。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　国际客运航班逐渐恢复，免税板块有望受益。1）事件：2020年6月4日，根据民航局官网，自6月8日起调整国际客运航班计划，放宽外国航空公司国际客运航线航班限制；美国时间6月5日，美国政府取消暂停中国内地所有航空公司出入美国，允许每周有两个由中国内地航司运营的往返中美直飞航班。2）点评：随着全球疫情态势好转，国际客运航班限制有所放宽，入境客流增多有利于免税店进店人数增多，线下销售有望逐步恢复，利好免税板块，继续推荐中国国旅、格力地产、众信旅游、凯撒旅业。
　　格力地产：拟购买珠海免税100%股权，激活免税市场活力。1）2020年5月11日，格力地产公告称正筹划以发行股份及支付现金方式购买珠海免税集团100%股权，同时非公开发行股份募集配套资金。2）珠海免税是全国仅有的5家具有免税竞争资格企业之一，拥有拱北口岸免税店、港珠澳大桥口岸免税店、天津滨海国际机场进境免税店等多家免税店，2018年/19年实现净利润6.3/9.87亿元。3）本次资产重组若成功格力地产有望进入免税新轨道，并显著增厚公司利润，拥有免税许可证的珠海免税和拥有口岸经营权的海投公司（格力地产大股东）进一步联合有望实现高效联动；4）未来看点：①目前珠海免税店80%-90%商品为烟酒类产品，随着未来拱北免税店增建2层，有望增加更多高毛利率的香化类产品；②横琴岛和港珠澳大桥人工岛地理位置优越，珠海免税集团正在协同横琴管委会探索横琴离岛免税，同时推动港珠澳大桥人工岛全岛免税商业发展，未来或存在更多商业机会，有望对标三亚；③国人离境市内免税店若能顺利落地将为珠免成长打开新空间。
　　省考时间逐步确定，中公教育或将迎来收入确认和收款阶段。1）近日多个省份确定公务员省考时间，多集中于7月下旬。山东/福建/湖南等地省考笔试时间确定于7月19日/7月25日/8月22日，四川和内蒙选调考试时间定于7月25日/8月22日；2）此前因部分考试时间推迟，相应协议班次收入推迟确认，部分课程开课相应推迟，随着考试时间陆续发布，公司收入确认和预收账款节奏将加快。同时随着疫情防控形势持续好转，公司线下培训和招生活动进一步恢复；3）疫情短期影响收入确认节奏，但20Q1预收培训费所在的？合同负债？可比口径增幅114%，为收入确认打下基础。且2020年国考招录人数大幅增长，省考招录人数有望进一步扩容，公司非公业务多品类齐发，疫情下有望受益于研究生及基层岗位扩招政策，迎来加速成长。
　　火锅&餐饮：5月同店营收持续恢复，全年仍有望较快展店，继续推荐九毛九、海底捞、呷哺呷哺。1）5月跟踪：①海底捞：5月同店基本恢复到同期80%，相比4月的70%+继续修复；②九毛九：太二5月同店营收（相比2019年12月，疫情前）实现6%正增长，相比4月的恢复到95-100%水平继续向好；九毛九餐厅5月同店营收恢复至50%上下，相比4月的40-50%继续修复。③呷哺呷哺：呷哺和凑凑的门店5月收入恢复到同期70%-80%，相比4月的60%左右继续向好。2）看好餐饮Q2-3继续修复，中长期逻辑不变，继续推荐相关优质标的：九毛九（太二单店盈利能力拔尖且下沉空间广阔）；海底捞（短中期快速展店，长期多餐饮业态扩张布局）；呷哺呷哺（凑凑模型定位突出展店空间大，呷哺2.0打磨成熟后有望实现发力）。
　　投资建议：1.看好旅游Q2-3修复行情：重点推荐中国国旅+众信+凯撒、宋城+锦江首旅、广州酒家+海底捞+九毛九+呷哺等。2.就业类服务业组合：就业压力加大下，职教培训和灵活用工需求有望提升，利好龙头中公+科锐+人瑞；
　　风险提示：疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期等。