民生证券-交通运输/餐饮旅游行业周报：政策叠加经营数据复苏，二季度板块估值持续修复-200608

　　报告摘要：本周（20200601-20200605），主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300分别+2.8%/+3.9%/+3.5%，申万休闲服务指数/申万交运指数分别+4.2%/+3.9%
　　本周观点：
　　免税：当前位置，国旅怎么看？公司近期市值突破2000亿后，对应21年盈利预测PE也达到34倍，但我们认为公司后续的值仍有提升空间，建议继续配置。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】一是，新零售业务对应的市场空间足够大（韩国代购700亿、跨境电商交易额超2万亿），且短期经营数据不断超市场预期。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）此外，市场目前对公司新零售业务能否在疫情后继续获品牌认可有较大分歧，而我们认为，公司新零售业务主要分流的是韩国代购/跨境电商平台市场份额，对品牌商有税渠道影响有限，且公司正在逐步替代韩国代购角色，这一点对于品牌商理清中国区销售价格体系，提升品牌形象亦有益处；二是，海南自贸港框架方案虽已推出，但关于免税方面的细则配套方案仍未公布，后续配套政策推出后可能进一步对股价产生催化。因当前方案仅提及免税额度扩大至10万元，但单纯提免税额度对于增加客单价意义有限，我们相信政策制定部门后续对购物件数、品类等政策细节仍有进一步放宽空间。
　　航空：反弹受益政策边际改善，后续估值修复主要关注需求复苏进展。本周国内航班恢复率恢复至70%以上，日均旅客运载量同比降幅收窄至39%。本周国内外航空股反弹，则主要与本周四民航局对国际航线“五个一”政策进行调整相关。然而，我们认为当前“五个一”政策调整后，日均入境旅客人次仍不到疫情前的20%，且客源以回国旅客为主，因而该政策调整对后续航司基本面改善的贡献较为有限，以此作为航空股后续反弹的支撑力度不足。我们认为，后续航空股若要延续反弹趋势，需看到反映需求强弱的核心指标——平均票价的反弹，尤其是国内航线的平均票价，而这一点则取决于整体经济恢复程度的快慢。
　　机场：国际航班“五个一”政策调整，关注后续变化。我们此前认为，国际航线“五个一”政策一刀切的方式仍有商榷空间，对部分疫情控制进展良好国家宜采取逐步恢复方式。本周民航局因应实际情况，对“五个一”政策采取调整，部分恢复此前停飞的95家外航客运航班。预计自6月8日起，我国每周航空口岸入境人数约33000人，平均每日入境人数约4700人，较此前每日3000人有所提升，但仍低于疫情前日均25000人的规模。此外，伴随民航局对“五个一”政策采取调整，以及海外部分国家如泰国、日本等入境管制措施逐步放松，国际旅客复苏时点或有望好于预期。机场免税租金层面，考虑中免在各机场逐步上线会员购业务，我们预计其在主要机场的保底租金偿付能力已得到保证，关注三季度末机场与免税运营商的租金协商进度。
　　快递：5月件量增速提速，顺丰仍是最大赢家。5月递业务量预计完成73亿件，同比增40%，增速连续两月加快；快递业务收入预计完成810亿元，同比增31%；单票收入同比降6%，但环比改善。上市公司层面，我们预计5月顺丰件量增速继续领跑，尤其是电商件继续放量，特惠件盈利改善。进入6月，考虑电商618活动及高速公路重新收费，我们预计量价环比将保持改善趋势。
　　投资建议
　　推荐组合：（1）免税：行业中长期逻辑未变，政策放松预期强烈，推荐估值免税龙头公司，“五个一”政策放宽，国际旅客高占比机场有望受益，推荐上海机场、白云机场。（2）快递&供应链：推荐中长期有望为其带来第二增长曲线的顺丰控股，以及低估值，高分红的厦门象屿；（3）低估值困境反转的航空、酒店板块，建议关注中国国航、东方航空、南方航空、首旅酒店、锦江酒店。
　　风险提示
　　国内疫情二次扩散导致居民出行意愿回落；海外疫情扩散对外贸部门的压力向内需传导抑制消费；免税行业政策落地进展低于预期。