华泰证券-长青股份-002391-主业底部整固，关注新项目进展-201023

　　长青股份(002391)
　　前三季度净利同比下滑 25%，维持“增持” 评级
　　长青股份于 10 月 22 日发布 2020 年三季报，前三季度公司实现营收23.05 亿元，同比降 9.8%，净利润 2.16 亿元，同比降 24.6%，对应 EPS为 0.33 元。 2020Q3 公司实现营收 7.03 亿元，同比降 12.4%，净利润0.69 亿元，同比降 25.3%。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为0.64/0.73/0.84 元，维持“增持”评级。
　　出口需求受海外疫情影响、产品价格下跌拖累业绩
　　由于海外疫情，影响农药产品出口需求，据中农立华，公司主产品吡虫啉/啶虫脒/烯草酮/丁醚脲/三环唑/氟磺胺草醚前三季度均价分别同比下跌28%/25% /23%/2%/16%/16%至 9.0/10.0/11.0/14.5/6.2/9.2 万元/吨。报告期内公司综合毛利率同比降 2.3pct 至 22.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.4/0.6/0.2/-0.5pct 至 2.5%/4.0%/4.2%/0.7%。
　　农药产品近期价格走势整体较弱
　　由于行业整体需求平淡，近期农药价格走势偏弱，据中农立华，截至 10月 13 日，公司主产品吡虫啉/啶虫脒/氟磺胺草醚最新价格为 9.0/9.8/9.0 万元/吨，较 6 月底分别下跌 10%/12%/5%；小品种方面，三环唑/烯草酮/丁醚 脲 最新 价 格分 别为 6.1/10.0/14.5 万 元 /吨 ， 较 6 月 底分 别 下跌15%/28%/6%。
　　可转债项目持续推进
　　据公司公告， 2020H1 公司积极推进可转债募投项目建设，其中年产 500吨异恶草松原药项目已进入设备安装阶段，年产 6000 吨麦草畏原药项目已开工建设，有望为公司后续增长助力。
　　修订股权激励计划
　　公司同时公告修订 2019 年股权激励计划， 对其中设定的 2020 年度、 2021年度业绩考核目标修订为区间目标考核，即根据营业收入或净利润增长率完成情况来确定公司层面可解除限售额度（见表 1）。 根据实际完成情况决定可解除限制性股票的数量， 形成激励梯度，利于充分发挥激励效果，充分调动关键人员积极性。
　　维持“增持” 评级
　　我们维持公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.64/0.73/0.84 元的预测，基于可比公司 2021 年 Wind 一致预期平均 15 倍 PE 的估值水平， 考虑到公司2020-2022 年业绩复合增速 14%低于可比公司， 给予公司 2021 年 12 倍PE，对应目标价 8.76 元（前值 10.24 元），维持“ 增持” 评级。
　　风险提示： 下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。