长江证券-环保行业：环卫企业增值税及社保优惠利润弹性较大，但属性偏非经常损益-200607

　　报告要点
　　本周推荐组合
　　长江环保团队上周推荐组合为瀚蓝环境（35%）、长青集团（35%）、高能环境（20%）、奥福环保（10%），组合收益率8.97%，跑赢沪深300指数5.50pct，跑赢中信环保指数5.86pct；年初至今组合累计收益率48.03%，跑赢沪深300指数48.55pct，跑赢中信环保指数45.32pct。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】本周推荐为：瀚蓝环境（30%）、长青集团（30%）、金圆股份（30%）、奥福环保（10%）。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　增值税及社保优惠政策延长执行至年底，带来业绩增量
　　5月22日李克强总理在做政府工作报告时表示，前期出台6月前到期的减税降费政策，包括免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费，减免生活服务纳税人增值税等，执行期限全部延长到今年年底。环保行业主要包括环卫服务及物业保洁服务（生活服务），涉及玉禾田、侨银环保、龙马环卫及盈峰环境等公司。
　　增值税减免测算。增值税减免使得报表端收入增加6%，但同时原有成本端部分进项税抵扣取消也使得成本端有所提升。由于环卫服务成本中约65%-70%是人工成本、约5%-10%是折旧成本、其余20%-30%是设备采购、燃油采购等成本，假设统一按照25%的成本占比、13%的增值税率计算，则成本提升绝对值计算方式为：收入*（1-毛利率）*25%*13%。二者相减所得玉禾田、侨银环保、龙马环卫及盈峰环境四家公司2020年因增值税减免税前利润增加额分别约1.66亿元、1.10亿元、1.07亿元和0.80亿元。
　　社保减免测算。玉禾田、侨银环保、龙马环卫及盈峰环境四家公司2019年为员工缴纳医疗保险、工伤保险、养老保险和失业保险四项费用合计分别为1.88亿元、1.20亿元、1.04亿元和0.66亿元。四家公司按照2019年员工数计算（不考虑员工人数增加），因2-12月社保减半征收计算税前利润增加额分别约0.86亿元、0.55亿元、0.48亿元和0.30亿元。
　　合计税后利润影响弹性较大，部分公司高达90%
　　按照2019年企业综合税率计算，四家公司预计2020年税后净利润因增值税优惠及社保减免影响，分别增厚净利润2.05亿元、1.52亿元、1.27亿元和0.94亿元，相比2019年净利润业绩弹性分别为60.1%、90.1%、42.9%和6.7%。2019年龙头环卫服务公司均呈现明显的改善状态，预计随着在手积累项目成熟，管理效率提升将带动毛利率持续改善。2019年来看，几家环卫龙头标的新增订单均大幅增长，建议关注环卫服务老牌龙头公司玉禾田及环卫装备延伸环卫服务的龙马环卫、盈峰环境。
　　风险提示：1.政策优惠不可持续；
　　2.企业订单获取情况低于预期。