中信建投-拉卡拉-300773-拉卡拉2020三季报点评:科技创新提升SaaS产品力,赋能商户加快增长动能转换-201023

　　重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 事件 10月22日晚，公司发布2020年三季报。前三季度累计实现营业收入41.68 亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.35%；实现扣非归母净利润7.09亿元，同比增长 19.37%；单三季度实现营业收入16.62亿元，同比上升 39.21%。实现归母净利润3亿元，同比增长19.86%。 简评 收入结构继续优化，SaaS商户服务成为增长主动力 2020年以来，公司不断推进战略4.0落地，同时也启动了新一轮市场扩张计划。1）支付科技业务方面，加速各类新品投放，2020H1累计新增投放终端数量超过700万台，约占行业新增同类终端数量的30%，支付基本盘维持良好的增长态势；在产品创新上，持续增加投入，携手华为推出“手机POS”、“基于HiBeacon技术的Air Touch碰一碰支付”两大场景创新，重点针对小微商户推进高效安全的服务场景落地；2）金融、电商、信息科技业务方面，“云小店”等SaaS产品加快了市场推广节奏，实现了用户基数的提升，云小店上半年推广店铺超过14000家，2020H1公司金融、电商、信息科技业务收入达到3.19亿元，同比增长109%。商户使用反馈与产品快速迭代形成正向循环，迭代周期缩短到周，进一步提升产品使用体验。此外，新成立子公司“御风科技”推出了针对中小银行的整体支付受理SaaS解决方案“云收单”，能够有效解决银行关于商户维护、营销的痛点。2020上半年新增6家银行客户，目前累计服务18家商业银行。 管理和销售费用率持续下降，盈利能力增强业绩再创新高 公司在全国各地建有分支机构，深度绑定商户随着营销组织和组织效率不断提升，收益质量和盈利能力不断改善，前三季度销售、管理费用为2.13、4.73亿元，对应费用率为11.34%、5.12%，同比下降3.29pct、0.50pct，二者单三季度为0.71、1.68亿元，对应费用率为10.08%、4.31%，同比下降1.57pct、0.57pct。同时，公司对银行、证券、保险、网联以及产业互联网等领域的战略投资仍在加码，已经初步形成以支付为入口，为中小微商户提供金融、电商以及信息等科技服务的强大网络，新业务的增长为公司优化盈利结构，2020前三季度净利率达到17.76%，同比提升0.83个pct，净利润水平也再创新高。 拉卡拉多年来深耕中小微商户的垂直细分领域，对民生类、餐饮类、生活类场景都有着深度理解，公司凭借自身优秀的创业基因和研发团队，不断推出适应需求的全新产品，服务着全国超过2200万家商户。左手打造“云小店”等电商服务产品，右手向银行等机构输出“云收单”支付受理方案，将流量入口和商业变现的中间环节打通，利用SaaS服务向商户赋能。与竞争对手相比，拉卡拉通过全国各地分支机构，深度绑定垂直细分领域的下沉用户，这部分客户的运营难度大，经营环境复杂多变，而公司利用强大产品力获得了持续性的品牌壁垒，站稳行业中的领先地位，稳定的支付基本盘为SaaS化的服务渗透提供了良好的基础，而随着金融科技、电商科技、信息科技业务在商户端的不断转化，公司的收入和利润增长都有着肉眼可见的巨大空间。我们预计2020-2021年公司归母净利润约10.43亿元、13.57亿元，对应估值分别为28.8x、22.1 x，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动带来的法律合规风险；经济下行带来的经营风险；市场竞争加剧的风险。 团队简介 赵然 | 非银金融&前瞻研究组首席分析师 中国科学技术大学 统计与金融系硕士。曾任中信建投金融工程分析师，2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员，2019年Wind金融分析师非银金融第4名团队。研究成果包括自上而下的全球大类资产战略及战术配置框架，FOF/MOM及因子投资模型等。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、支付等）的研究。 电话：13671946838（微信） 邮箱：Zhaoran@csc.com.cn 王欣 | 保险业研究员 南开大学硕士，2年保险行业从业经验，2018年加入中信建投证券研究发展部 电话：18518181321 邮箱：wangxinyf@csc.com.cn 庄严 | 证券业研究员 厦门大学硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部 电话：18511554388（微信） 邮箱：zhuangyan@csc.com.cn 诸苾玘Jessie | 海外非银研究员 香港科技大学金融学硕士，具备近4年港股金融及策略研究经验 电话：86-13613038668/852-69987233 邮箱：jessiezhu@csci.hk 吴马涵旭 | 研究助理 复旦大学硕士，2020年加入中信建投证券研究发展部 电话：18000729707 邮箱：wumahanxu1@csc.com.cn 研究报告名称：《2020三季报点评：科技创新提升SaaS产品力，赋能商户加快增长动能转换》 对外发布时间：2020年10月23日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师：赵然 执业证书编号：S1440518100009 免责声明 本公众订阅号（微信号：中信建投非银金融研究）为中信建投非银行金融及金融科技研究团队设立的，关于非银行金融行业证券研究的公众订阅号；团队负责人赵然具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1440518100009。 本公众订阅号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众订阅号不构成任何合同或承诺的基础，本公司不因任何订阅或接收本公众订阅号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。 本公众订阅号不是中信建投证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅本公司已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 本公司对本帐号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本帐号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据本公司后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本帐号资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本帐号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本帐号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本帐号内容做出的任何决策与本公司或相关作者无关。 本帐号内容仅为本公司所有。未经本公司许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制和发布相关内容，且不得对其进行任何有悖原意的引用、删节和修改。除本公司书面许可外，一切转载行为均属侵权。版权所有，违者必究。 end