华西证券-吉利汽车-0175.HK-销量延续向上趋势，国内市场表现强劲-200607

　　事件概述
　　公司发布2020年5月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）10.9万辆，同比增长20.0%，环比增长3.2%；其中，新能源汽车销量6,101辆，占总销量5.6%；出口销量3,099辆，同比减少44.0%；中国市场销量10.6万辆，同比增长25.0%。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】公司2020年前5月累计批发销量42.0万辆，同比减少25.3%，完成全年目标141万辆的29.8%。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　分析判断:
　　5月销量增长趋势延续，主力车型国内表现强势
　　国内新冠病毒疫情得以有效控制后，公司3-4月需求逐步回暖，5月则延续向上趋势（销量同环比继续双升），主力车型多面开花，拉动国内市场表现尤为强劲：
　　1）高端品牌领克增速领先吉利本部，产品结构进一步优化。5月领克品牌销量1.3万辆，同比增长40.9%，环比增长27.5%；吉利品牌销量9.6万辆，同比增长17.7%，环比增长0.6%；
　　2）SUV环比维持增长，轿车增速趋于平缓。5月公司SUV及轿车产品总销量分别为6.1/4.3万辆，环比减少0.2%/增长4.0%；
　　3）主力车型持续热销，重返历史较高水平。5月博越系2.0万辆，帝豪家族（帝豪、帝豪GS、帝豪GL及帝豪EV）3.4万辆，双缤系列（缤瑞缤越）1.6万辆，远景家族1.6万辆；
　　4）预计20Q2整体销量同比双位数增长。我们认为，公司5月数据兑现需求回暖的预期，政策刺激及产品周期蓄力双重驱动下，6月销量有望继续高速增长，20Q2整体销量预计双位数增长。
　　展望2020全年：维持战略稳健，加速平台布局
　　1）产品周期保持新车高频投放。继2月成功推出ICON后，公司计划在2020年再推出五款全新车型：吉利品牌大型SUV豪越及纯电车型几何C即将面市，领克05/06及PMA平台下首款纯电轿车Preface也计划将于20H2陆续上市；在产品周期推动下，预计公司2020年销量目标（141万辆，同比增长3.6%）大概率超额完成，我们预测全年销量150万辆（同比增长9.7%）；
　　2）平台化战略逐步兑现效益。2020年为公司模块化平台车型发布大年，三大平台车型陆续上市（CMA平台下领克01/02，BMA平台下缤越/ICON，PMA平台下发布首款纯电动轿车），平台化车型上量的过程中逐步实现规模化，缩短研发周期提升效率的同时，进一步降低生产成本，驱动盈利向上；未来公司将继续加码平台化布局，2020年资本开支预算68亿元（不包括并购项目），主要针对新汽车平台研发及现有产线扩建升级；
　　拟与沃尔沃业务合并，开启“全球大吉利”时代
　　公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为，各业务一体化势不可挡，未来有望开启“全球大吉利”时代：
　　1）研发一体化。沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心（欧洲、美洲、亚太），未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；模块化平台技术的共享（沃尔沃SPA2、吉利CMA/PMA等）将进一步缩短产品研发周期，提升产品更迭效率；
　　2）生产一体化。对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】；
　　3）运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，保留每个品牌的独特性；运营方面，品牌间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。
　　投资建议
　　乘用车行业短期销量承压，“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司目前终端库存合理，5月销量延续向上趋势，展望2020全年，产品周期持续发力，业绩修复弹性较高。维持盈利预测：公司2020-2021年归母净利105.6/126.1亿元，按照1：0.89的人民币港元汇率换算，EPS 1.28/1.53港元，对应PE 9.17/7.68倍；继续给予公司2020年12倍目标PE，目标价15.36港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动；沃尔沃汽车合并进展不及预期。