长江证券-万华化学-600309-系列报告之尼龙12：璀璨材料明珠，破壁外资垄断-200606

　　缘起：畅想远方的风景
　　关于万华的过去和现在，我们在此前的五篇系列深度报告中已进行了完整回溯和深度剖析，而万华未来的发展有诸多可能性，但我们认为公司坚持以技术创新为核心的发展战略不会改变。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】我们将在本篇及此后的系列报告中围绕万华的未来详细展开，分述公司在尼龙12、改性塑料、香精香料、可降解塑料、高性能聚烯烃等多个领域的布局，详细探究这些新领域的技术壁垒和竞争格局，展望行业空间，跟踪公司产业化进程，从而为万华化学未来的长期价值提供判断的依据。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）本文将重点分析尼龙12行业。
　　应用多点开花，特种尼龙需求强劲增长
　　根据MRFR的数据，2018年全球特种尼龙市场规模为26.4亿美元。其中市场规模最大的产品是尼龙12，它是应用最为广泛的长碳链尼龙，可应用于塑料合金、汽车制造、飞机制造、3D打印、电子电器、机械用具、医疗技术、油气工业等领域，具有很强的不可替代性。2018年全球尼龙12市场规模达到10.7亿美元，随着下游汽车轻量化的趋势、3D打印市场的增长以及油气运输、电缆电线等多个领域需求的拉动，预计市场规模将以5.2%的增速逐步增长至2024年的14.2亿美元。
　　外企垄断尼龙12供应，国产有望突围
　　尼龙12主流生产工艺为氧化肟化法，其技术壁垒较高，目前市场被赢创、EMS、阿科玛和宇部兴产四家企业垄断，竞争格局十分集中。上世纪50年代我国就已经开始对以长碳链尼龙为代表的特种尼龙进行国产化生产的尝试，目前国内企业已经在PA610、PA612、PA1012、PA1212等品种有所突破，但PA12依旧几乎完全依赖进口。近年来政策加大对特种尼龙行业的支持，国内企业将继续迎难而上，有望打破PA12的垄断格局。
　　万华化学积极布局尼龙12，有望率先迎来突破
　　2012年起万华开始尼龙12材料相关专利的申请，2013年万华尼龙12小试项目正式启动。经过多年的研发积累和小试中试，万华的尼龙12技术经中国石化联合会组织成果鉴定，已经达到国际领先水平。随着2019年底公司年产4万吨尼龙12项目得到环评批复，公司的尼龙12已进入工业化实施阶段，有望率先实现国产化，打破海外厂商垄断。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，百万吨乙烯项目建设如火如荼，多点开花的化工新材料成长性十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善，竞争力持续增强，预计公司2020-2022年归属净利润分别为83.7、131.3及153.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.新冠疫情影响下游需求；
　　2.公司新建项目进度低于预期。