东吴证券-【东吴电新】LG化学20Q3点评:电池收入历史新高,拆分在即公布宏伟蓝图-201023

　　投资要点 规模化效应，Q3电池板块利润创历史新高。20Q3LG化学电池板块收入约188亿元人民币，同比增长42.3%，环比增长11.4%，增量主要来自欧洲新车型的订单增量/中国的圆柱动力电池订单；电池业务单季度营业利润为10.1亿元人民币，同比增长138%，环比增长8%，单季度利润实现历史新高。单季度营业利润率5.4%，环比基本维持，因Q2的成本管控已经明显加强，Q3基本盈利能力稳定。整体20年前三季度电池板块收入约492亿元人民币，同比增长125%，20Q1-3营业利润16.3亿元人民币，同比增长199%。 电池业务21/24年收入目标1100/1800亿人民币，营业利润率逐步提升至接近10%。我们预计LG化学电池业务20年收入700-750亿元，同比增长40-50%，其中动力电池业务预计全年450亿元左右，同比增长80+%。公司预期21年收入约1100亿元，增速50%左右，24年电池业务收入超过1800亿元。利润方面，公司Q3电池业务营业利润率5.4%。公司预计21年营业利润率基本维持5%上下，往后逐年提升，预计24年接近10%。 20Q1-3装机预计20gwh，同比+110%，全年预计销量有望达到40-45gwh左右。1-9月LG化学装机接近20gwh（实际出货预计更高），同比增长110%，其中国产特斯拉贡献约4.7gwh需求。20Q3单季度装机约9gwh，环比增长60%，其中特斯拉贡献2.2gwh。预计LG全年动力电池销量40-45gwh，翻倍以上增长，21年销量80-90gwh，同比翻番。 中国与欧洲产线爬坡顺利，23年产能规划再升级。公司20Q3电池板块资本开支约30亿人民币，同比减少15%，公司预期20年全年电池板块资本开支180亿人民币（目前看实际开支预计更低），同比下滑23%，因19年提前支出55亿元用于动力电池产线自动化升级。上半年全球产能利用率受疫情影响偏低，但5月开始，产能利用率恢复到稳定的状态；波兰和中国工厂的产能爬坡均好于预期，Q2开始稳定生产，下半年新增产线调试加速。公司计划在欧洲、美国工厂再扩产能，计划从20年底的120gwh扩至23年底的260gwh。 投资建议：LG作为欧洲电动车市场主供及国产特斯拉重要供应商，21年出货量将延续80-100%的高增长，继续强烈看好LG产业链；同时欧洲销量持续超预期；国内销量、排产、业绩三重拐点来临；特斯拉引领全球电动化浪潮，电动化大趋势确定，重点推荐中游龙头宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、科达利、天赐材料、当升科技、比亚迪，关注亿纬锂能、天奈科技、欣旺达、多氟多、中材科技、嘉元科技等；核心零部件：宏发股份、三花智控、汇川技术；布局优质上游资源：华友钴业、关注赣锋锂业、天齐锂业。 风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期，降价幅度超预期。 正文 规模化效应，Q3电池板块利润创历史新高。20Q3LG化学电池板块收入约188亿元人民币，同比增长42.3%，环比增长11.4%，增量主要来自欧洲新车型的订单增量/中国的圆柱动力电池订单；电池业务单季度营业利润为10.1亿元人民币，同比增长138%，环比增长8%，单季度利润实现历史新高。单季度营业利率5.4%，环比基本维持，因Q2的成本管控已经明显加强，Q3基本盈利能力稳定。整体20年前三季度电池板块收入约492亿元人民币，同比增长125%，20Q1-3营业利润16.3亿元人民币，同比增长199%。 电池业务21/24年收入目标1100/1800亿人民币，营业利润率逐步提升至接近10%。我们预计LG化学电池业务20年收入700-750亿元，同比增长40-50%，其中动力电池业务预计全年450亿元左右，同比增长80+%。公司预期21年收入约1100亿元，增速50%左右，24年电池业务收入超过1800亿元。利润方面，公司Q3电池业务营业利润率5.4%。公司预计21年营业利润率基本维持5%上下，往后逐年提升，预计24年接近10%。 20Q1-3装机预计20gwh，同比+110%，全年预计销量有望达到40-45gwh左右。1-9月LG化学装机接近20gwh（实际出货预计更高），同比增长110%，其中国产特斯拉贡献约4.7gwh需求。20Q3单季度装机约9gwh，环比增长60%，其中特斯拉贡献2.2gwh。 预计LG全年动力电池销量40-45gwh，翻倍以上增长，21年销量80-90gwh，同比翻番。 中国与欧洲产线爬坡顺利，23年产能规划再升级。公司20Q3电池板块资本开支约30亿人民币，同比减少15%，公司预期20年全年电池板块资本开支180亿人民币（目前看实际开支预计更低），同比下滑23%，因19年提前支出55亿元用于动力电池产线自动化升级。上半年全球产能利用率受疫情影响偏低，但5月开始，产能利用率恢复到稳定的状态；波兰和中国工厂的产能爬坡均好于预期，Q2开始稳定生产，下半年新增产线调试加速。公司计划在欧洲、美国工厂再扩产能，计划从20年底的120gwh扩至23年底的260gwh。 电池业务将分拆上市，在手订单、技术储备、产业链整合能力支撑公司全球成为龙头。10月30日将最终决定电池业务的拆分上市议案，公司借此公布电池业务中长期战略。1）客户方面，动力、储能、消费并行推进，分别设计适配产品定向开发。公司称目前动力电池在手订单约9000亿人民币，同时再扩产能满足客户需求。2）技术，公司20多年来累积技术优势将逐步体现，NCMA技术（20年底将量产）、大圆柱电池（容量提升6倍、能量密度提升5倍）、锂硫电池（24-25年量产应用小众市场）、纯固态电池（28-30年商业化）。3）原材料方面，公司自产正极目前4万吨，25年产能达到17万吨，同时积极布局回收线，目标25年实现完全的原材料循环。 研发费用率继续下滑：20Q3LG化学电池板块研发投入约6.3亿人民币，同比增长2.2%，环比下降3.2%；研发费用率3.3%，同环比小幅下滑，前三季度研发费用累计18.6亿人民币。 投资建议：LG作为欧洲电动车市场主供及国产特斯拉重要供应商，21年出货量将延续80-100%的高增长，继续强烈看好LG产业链；同时欧洲销量持续超预期；国内销量、排产、业绩三重拐点来临；特斯拉引领全球电动化浪潮，电动化大趋势确定，重点推荐中游龙头宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、科达利、天赐材料、当升科技、比亚迪，关注亿纬锂能、天奈科技、欣旺达、多氟多、中材科技、嘉元科技等；核心零部件：宏发股份、三花智控、汇川技术；布局优质上游资源：华友钴业、关注赣锋锂业、天齐锂业。 风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期，降价幅度超预期。 往期报告： 2020.08.05：【东吴电新】海外动力电池20Q2详细点评：LG盈利逆势大增，下半年旺季来临 2020.05.21：【东吴电新】海外电池20Q1深度点评：疫情不改放量趋势，LG尤为亮眼 2020.02.05：【东吴电新】LG、松下电池深度点评: Q4盈利拐点，今年普遍开启高增长 2019.06.21：重磅深度！【东吴电新】LG化学：厚积薄发，龙头增长潜力无限（动力电池海外专题一） 2020.10.08:【东吴电新】9月电动车全面开花，多重利好叠加，布局正当时 2020.09.06:【东吴电新】20H1电动车行业中报总结：疫情影响短期需求，下半年旺季来临 2020.07.05:【东吴电新】电动车中期策略：高歌猛进，基本面与预期共振 2020.07.02:【东吴电新】欧洲专题3：大众集团华丽转身，电动化蓄势待发 2020.04.11:【东吴电新】20年2Q投资策略：电动车反转可期，工控和光伏成长值期待 2020.04.05:【东吴电新】全球电动车政策梳理：补贴与考核双管齐下，全球电动化提速 2020.03.10:【东吴电新】政策和车型齐发力，欧洲电动车爆发——欧洲电动化专题之二 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。